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中國內地合格境外機構投資者制度的發展、作用及影響

作為發展中經濟體在未實施貨幣完全可兌換、資本項目未完全開放的情況下,有限度引入外資、開放資本市場的過渡性制度安排,合格境外機構投資者制度(以下簡稱“QFII”)自1990年在中國台灣地區首度實施,之後相繼被巴西、泰國、韓國、馬來西亞、印度等新興市場經濟體採用,中國內地則在2002年11月啟動實施。近期中國內地宣佈取消QFII總額度、單家機構額度備案審批及RQFII試點國家(或地區)等三大限制,標誌著內地資本市場開放進程再上新台階。本文擬從中國內地QFII制度發展進程入手,分析其承載的主要功能,並探討制度改革的影響、前景,以及香港角色。

一、中國內地QFII進程:發展與完善

中國資本市場開放,是一個通過市場化、國際化發展構建市場體系,並不斷與國際監管和規則接軌的過程,也是主動透過“走出去”與“引進來”雙向驅動、循序漸進、風險可控的進程。其中,QFII作為“引進來”的重要制度設計,其發展見證了中國資本市場開放從無到有、從小到大、平穩有序推進的全過程。梳理中國內地QFII發展的歷史脈絡,筆者將其分為四個主要階段:

1、啟動與暫停(2002-2006年)。在經歷10年發展,內地證券市場已成為亞太最具活力的市場的背景之下,2002年11月,《QFII境內證券投資管理暫行辦法》出台,初始額度僅40億美元;次年7月,QFII首筆交易完成,制度正式運行;2006年8月,相關管理辦法出台,同時引入養老、慈善、捐贈基金、信託公司及政府投資管理公司等機構;同年底,受困於100億美元的額度限制,QFII審批暫停。

2、再出發與創新(2007-2011年)。2007年10月,QFII重啟審批,年底總額度增至300億美元;2009年9月,QFII證券投資外匯管理規定出台,單家機構申請投資額上限增至10億美元;次年中國證監會對QFII資產配置比例作出原則要求;2011年5年,QFII可參與股指期貨交易,8月人民幣合格境外機構投資者制度(以下簡稱“RQFII”)獲許可在香港試點,初始額度為700億元人民幣。作為中國獨有的制度創新和人民幣國際化的產物,RQFII誕生為QFII發展注入新活力。

3、擴容與鬆綁並行(2012-2017年)。2012年4月及12月,QFII和RQFII總額度分別增至800億美元和2,000億元人民幣,機構持股比例由20%上調至30%;次年7月,QFII總額度再次增至1,500億美元;2016年間,單家機構投資上限及QFII/RQFII股票比例限制相繼取消,鎖定期亦由1 年縮短至3個月;次年RQFII額度擴至5,000億元人民幣。

4、制度優化加速(2018年至今)。去年以來,QFII制度升級進程明顯提速:6月機構每月匯出資金限制和鎖定期規定同時取消,風險對衝敞口安排和額度管理流程更為優化;在今年1月QFII總額度上調至3,000億美元、3月IMF獲得RQFII資格之後,監管部門提出合併QFII與RQFII,放寬准入、簡化申請、縮短時限、擴大投資範圍、優化託管、持續監管等一系列改革構想。在此基礎之上,取消QFII三大限制可謂水到渠成。

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資料提供 中國銀行(香港)
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