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中美息差收窄的原因及影響

美國債息和美元指數自4月以來不斷上行,10年期美債債息從4月初的2.73%升至5月初的3%附近,帶動中美息差從4月初的90bp上方迅速收窄至60bp以下,降至2011年以來的最低水平。與此同時,美元指數從4月初的90升至5月初的93,上漲了3%。美國債息和美元的走強已對部分新興市場的貨幣和流動性造成壓力,市場擔心中美息差收窄會否對內地造成同等程度的衝擊。筆者認為,由於近年人民幣對美元彈性顯著增加,內地經濟結構持續優化,以及內地金融風險管理有效性的提升,目前人民幣貶值和資本外流的風險仍然可控。

一、中美息差壓縮原因

今年以來較為寬鬆的流動性環境和貨幣政策的邊際放鬆是推動中債債息近期走低主要因素。今年初人行一次性超額續發MLF、啟動普惠金融定向降準、採取臨時準備金動用安排(CRA)等一系列操作,均呵護了市場的流動性,為中債債息下行提供了空間。今年4月份,人行通過降准置換MLF,釋放約4000億元資金,使得內地各個品種、各期限債券收益率全面下行,其中10年期國債收益率最多下行達到25bp。

同期美債債息卻快速上行。但從數據來看,經濟預期改善的推動並非美債收益率上升主因,本輪美債收益率上行可能更多的反映了通脹預期的上行。一方面,美國第一季度實際GDP年化季率初值錄得2.3%,雖好於預期的2%,但不及2017年四季度的2.9%。其中佔全美經濟活動超2/3的消費者支出僅增長1.1%,增幅大幅低於前值的4.0%且為2013年第二季度以來最低。另一方面,4月以來10年期美債名義利率上行22bp左右,而10年期TIPS收益率僅上行6bp。由於國債名義收益率=TIPS實際收益率+通貨膨脹預期+風險溢價,這反映出通脹預期上行是推升美債債息的主要原因。

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資料提供 中國銀行(香港)
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