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中資企業境外發債重拾動力

英國脫歐事件一度為環球金融市場帶來震盪,但市場情緒恢復得比預期快。各國債券價格急升,投資者尋求避險的安全資產湧入債市,但更大的推動力卻是打賭各國央行加碼推行量化寬鬆措施。由於投資者的風險胃納上升及追捧高息資產,支持亞洲債券價格上升,投資級別的債券息率跌至前所未有的低位。當中,中資企業在境外發行的債券亦受資金熱捧,為有需要的企業打開了有利的時間窗口,預期未來一段時間中資企業在境外融資的熱潮會持續。

負利率環境下,亞洲債券受資金追捧

發達國家如英、美、德、日等的政府債券息率在過去一個多月內屢創新低。投資者對聯儲局年內加息的預期降溫,10年期美國國庫債券息率最低曾跌至1.36%。德國和日本的長年期政府債券亦處於負利率中。按投行美銀美林預測,全球約有13萬億美元的債券息率低於零,規模前所未見。

在亞洲,債券市場於英國脫歐後僅經歷短暫的調整,便迅速復甦。根據摩根大通亞洲信用指數(JACI),投資級別的亞洲美元債券的信貸息差(credit spread),在「脫歐」事件後一度擴闊至232點子,但短短一周內已回復至「脫歐」前約218點子的水平,至7月底更降至200點子以下的1年低位。由於區內企業債券均以美國國債息率作基準,而美債息率大降,故亞洲投資級別美元債的實際孳息率由「脫歐」後的3.7%跌至約3.4%水平,屬JACI指數有紀錄以來的低位。當中,中資企業具投資級別的美元債走勢亦見凌厲,整體孳息率由「脫歐」前的4.6%跌至4.1%,降低了企業舉債成本。

這反映幾方面的因素: 第一,相對其他地區,中國及亞洲的經濟仍維持較快增長,基本面穩定,而美元跑贏其他主要貨幣,故中國及亞洲企業的美元計價資產受到一定程度的追捧。第二,在全球低息、負利率債券擴散的大環境下,高息資產成全球資金追逐對象(yield hunting),這可從港股當中,高息股如房託REIT、公用股等升勢中看到這種趨向; 在全球美元債市場當中,亞洲、尤其中資企業債券的息率較高,成為債券基金停泊的港灣。第三,「北水」持續「南調」,在滬港通使用額度、基金互認安排中北上基金的銷量等已反映出來,而內地湧港資金在進行離岸資產配置的考量中,往往只投熟悉的名字,中資企業的境外債券自然受惠。

在債券投資需求旺盛的背景下,估計中資企業會利用這利好的市場窗口,積極進行境外融資。回顧以往,2013年至2014年可說是中資企業境外融資的高峰,美元債券的發行金額分別達785億美元和1351億美元,總額是2011-2012年加起來的接近2倍,主要因為美國持續量寬令美息偏低,而中國境內舉債門檻及成本均較高。此形勢去年逆轉,人民銀行減息令融資成本急降、當局政策開放讓企業較易發債及人民幣貶值觸發企業削減外債等因素,吸引大量企業回流境內發債,境外的中資企業美元債發行量下降14%至1161億美元。不過,今年第二季開始,中資企業重拾境外發債動力,首7個月發行金額達677億美元,當中5月份的發債量達178億美元,是歷年來第三高的單月發行金額。

成本、政策及「走出去」等因素推動企業境外融資

深入分析,以下幾種因素導致中資企業重新尋求境外融資,而這些因素的影響亦將持續一段時間。第一,美債融資成本持續偏低,尤其在環球經濟、市場及地緣政治的不明朗因素包圍下,聯儲局一再延遲加息決定,市場甚至預計聯儲局年內未必加息,讓美元計價的債券息率繼續走低。以中資企業的美元債為例,其息率最近徘徊在4.1%,雖仍高於境內最優質AAA級企業的發債成本(其10年債券息率約3.5%),但與AA級企業發行10年期債券的息率(約4.5%)比較,融資成本仍相對較低,反映境外發債對部分中資企業仍有一定的吸引力。第二,政策方面,當局規定企業境內發債總金額不能超過該企業資產淨值的40%,部分企業(尤其房地產行業)已觸及此水平,需另覓門路; 而當局最近收緊資本外流亦令企業難以跨境調動資金去償還境外債務。同時,發改委近月允許21家試點企業,利用境內母公司直接發行外債,並可把外債資金回流結匯,靈活運用,反映政策支持中資企業海外發債。第三,長遠來看,中資企業在「一帶一路」及「走出去」戰略下進行海外併購及擴展,都對境外融資需求旺盛。第四,未來數年將是現有債券到期的高峰期,自明年起每年將有最少500億美元的債券到期,市場將迎來龐大的續期(roll-over)及再融資需要。

從全年看,雖然下半年趨勢看好,但由於今年第一季度的中資美元債較淡靜,下半年的發行量未必能完全補回,預測中資企業全年美元債發行量大概為去年全年的八成半,即接近1000億美元左右。不過,長遠而言,境外市場對中資企業仍是理想的融資平台,香港作為這些企業走出海外發債的首站將會受惠,有利銀行承銷債券的業務及債券基金的銷售,相信各大金融機構都瞄準把握相關業務機會。

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資料提供 中國銀行(香港)
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