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內地經濟嘗試築底,供應側改革效果漸現

內地經濟增長連續三個季度持平於6.7%,表明經濟增速下滑勢頭有所控制可能進入探底區間。隨著結構調整步伐加快及供給側改革效果顯現,內地經濟可望保持平穩發展,全年實現6.7%的增長目標。

一、    首三季經濟增長持平6.7%,全年目標可期

今年首三季,內地經濟增長為6.7%,較去年全年6.9%增長僅輕微放緩了0.2個百分點。分季度看,一、二、三季經濟增長均為6.7%,反映內地經濟正處於L形走勢區間。若以按季比較,二、三季度均錄得1.8%增長,較一季度1.1%有所改善,可見國際市場於年初時曾憂慮內地經濟或會出現硬著陸的情況並未實現。在內地經濟仍受全球需求疲弱和內部結構調整的雙重影響下,首三季錄得穩定增長,可說是內地當局在「穩增長」和「供給側改革」兩方面取得平衡,一方面防止經濟放緩的速度過快,另一方面繼續推進去槓桿、去產能和去庫存等任務,再配合積極的財政政策和穩健兼具彈性貨幣政策的成果,讓經濟能維持健康平穩發展,預期今年內地經濟增長將達到6.7%左右,完成今年6.5%至7.0%的目標可期。

二、    內地經濟增長結構出現積極變化

在實體經濟趨穩的同時,經濟增長結構明顯優化。

(一)     消費成為穩增長的主要動力。從三大需求來看,內需仍是支撐內地經濟穩定增長的決定因素。首三季度,最終消費支出對經濟增長的貢獻率是71.0%,比去年同期提高了13.3個百分點。事實上,今年首9個月,社會消費品零售總額增幅達到10.4%,較上半年增長10.3%略高,9月份單月的升幅創下今年以來最快速度,達10.7%,這是受惠於房地產市場升溫、小排量汽車和新能源汽車的減稅和補貼政策,以及飲食類銷售增加等。此外,首三季度城鎮新增就業1,067萬人,提前一個季度完成全年預期目標,均有利於支援消費和經濟穩定發展。

(二) 基建和房地產投資支持固定資產投資回穩。今年首9個月,固定資產投資按年增長8.2%,較上半年9.0%的增幅略為放緩,但7月、8月和9月單月投資分別增長3.9%、8.2%和9.0%,增速連續兩個月加快,顯示固定資產投資回穩的情況已逐漸獲得確認。其中基建成為了固定投資的增長動力,今年首三季增長達到19.4%。房地產投資亦從低位回升,今年首三季增長達到5.8%,遠高於去年僅1.0%的增長,這是與內地一、二線城市的樓市氣氛顯著改善,樓價持續較快增長,推動部份地區的房地產投資再次回暖有關。但三、四線城市仍受去庫存的制約,令房地產投資亦未能全面回升。同時,製造業投資也在低位回穩,以目前工業增加值穩定於6%以上、工業企業利潤、製造業採購經理指數、發電量、用電量,以及鐵路貨運量等都在回穩,相信內地製造業投資將有可逐步改善。

(三) 低基數效應有助緩和未來外貿的跌幅。近年,內地出口表現疲弱。雖然外圍經濟環境尚未突破低增長的格局,世界貿易組織亦下調了今年全球貿易量預測至增長1.7%,內地的外貿表現仍有所反覆,首9個月內地出口貨值(以人民幣計)按年下跌1.6%,且9月份的單月跌幅仍達5.6%,前景亦未能樂觀,但也要注意到內地對一帶一路部分沿線國家出口續有增長,加上貿易結構持續優化,以及貨物貿易已經歷了一年半的調整,在低比較基數下,未來的跌幅或會有所緩和。

(四) 新經濟發展和“三去一降一補”均逐漸取得成效。新經濟保持較快增長,培養新經濟、新動能是這兩年政府結構改革中尤為重視的。從新產業看,首三季度,高技術產業和裝備製造業增加值分別按年增長10.6%和9.1%,增速分別比規模以上工業快4.6和3.1個百分點。從新業態看,首三季度,全國網上零售額34,651億元,按年增長26.1%,還是保持25%以上的高增長,佔社會消費品零售總額的比重達到為11.7%。從新服務看,包括線上醫療、線上教育、線上約車在內的新業態均錄得快速發展。至於三去一降一補”方面,從去產能情況來看,首三季度,原煤產量同比下降10.5%。從去槓桿看,8月末,規模以上工業企業資產負債率為56.4%,比上年同期下降0.6個百分點。從去庫存看,房地產庫存繼續下降,商品房待售面積自3月份以來連續7個月減少。

(五) 生產者價格止跌回升,通縮壓力緩解可為經濟帶來正面支持。去年以來,市場對內地經濟下行壓力的憂慮,部份是與價格下跌的因素有關。由於企業訂單、收入和盈利等均是以金額而非貨量來作計算,故當價格下跌,但部份成本如工資、租金和債務維持不變的話,便會對企業的生計構成壓力。事實上,去年下半年內地名義經濟增長放緩的程度(特別是第二產業)遠高於實際經濟增長,亦加深了市場對經濟的憂慮。然而,今年以來,隨著大宗商品價格逐步回升,內地的生產者價格指數也在連續54個月下跌後於今年9月份止跌回升,名義經濟增長的速度亦已再次超出實質經濟增長的水平,於三季度達到7.8%。價格跌幅有所改善,將有利於企業改善收入、盈利,以至負債率等多個方面,並可緩和對經濟的壓力。

三、內地經濟短期趨穩,長遠仍有政策空間

上述數據顯示內地經濟出現了一些亮點,如基建投資持續改善有助投資在穩增長中發揮更關鍵的作用、高技術產業和裝備製造業增長較快亦有助產業結構朝向中高端方向調整、社會零售消費則受房地產市場回暖所支持等。再者,內地就業人數持續較快增長,加上產業結構繼續優化,顯示內地經濟有望維持於現水平穩定增長,全年經濟增長料達6.7%左右。但是從長遠看,內地經濟仍面對一定的下行壓力,如全球經濟尚未突破低增長格局,美國加息、各主要央行政策和英國脫歐帶來不確定性、內地經濟亦仍處於結構轉型升級的關鍵階段等。

政策方面,鑑於近月內地房地產市場再次升溫、消費和生產者價格均有所回穩,以及在美元轉強下,人民幣仍略有貶值壓力,再次減息和降準的機會較低,預料會繼續透過於公開市場操作來調整流動性,支持經濟增長的重任將會較多放在財政政策上。

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資料提供 中國銀行(香港)
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