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內地財政部重啟美元債發行的影響

最近,內地財政部在香港發行新一期20 億美元計價的主權債券,其中 5 年期 和10 年期債券各10 億美元。本次發行的美元主權債券於10月26日在香港市場開放認購。投資者對該批債券的反應熱烈,認購金額達220億美元,為發行金額的11倍。所發債券投資者分佈廣泛,過半數被亞洲機構購買,三分之一被分配給歐洲投資者,還有一部分分給美國投資者。

事實上,財政部於1993年至2004年的11年間共發行了12期美元國債,累計規模67億美元,此次為內地時隔十三年後重啟美元主權債。當前,環球金融市場的流動性仍較為充裕。儘管美聯儲已經宣佈縮表計劃,惟其縮表步伐較為溫和。歐央行雖從2018年1月起將月度資產購買規模由600億歐元削減至300億歐元,但短期內暫不會開啟縮表操作。由於目前環球流動性維持寬鬆,國際資金具有投資債券需求,而中國國債資產基本上屬於無風險、回報率又高於美歐工業強國主權債的優質投資產品。

結合市場的反應,此次美元債發行有以下特點。

一、市場反響熱烈顯示國際投資者對內地主權信用的信心,有利人民幣國際化的推進

人民幣國際化的順利推進有賴於國際投資者對內地主權信用及人民幣資產的信心。此前,國際評級機構穆迪、標普曾調降內地主權信用評級,財政部認為國際評級機構在評級方法上的局限性和“順周期”性使其評級結果未能全面反映內地經濟良好基本面和發展潛力。該次內地推出沒有國際信用評級的美元主權債,需要投資者形成自有的信用評價體系,這過程將有利增強國際投資者對內地經濟的理解,最終亦是為人民幣國際化作鋪墊。事實上,內地這次推出的10年期美元主權債收益率最終定為2.687%,較美國財政部8月10日標債溢價43.7個基點的水平,與高出內地兩個信用級別的韓國(評級為AA)融資成本相若。這說明市場對內地的主權信用風險判斷和國際評級機構有一定差別,當前國際投資者對內地經濟前景和主權信用具有信心。

近年內地經濟增速雖有所放緩,但在供給側改革和產業結構升級的背景下,內地的經濟增長格局進一步優化,經濟質量有明顯提升。目前,內地經濟增長初步實現由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變,今年前三季度最終消費支出對經濟增長的貢獻率達到64.5%。在產業結構方面,內地由主要依靠第二產業帶動向依靠第三產業協調帶動轉變,第三產業對GDP增長的貢獻率從2000年的36.2%大幅升至2017年的59.1%。在第三產業中,高新技術產業和服務業的增長尤為亮眼。具體來看,信息傳輸、軟件和信息技術服務業在2017年前三季度的平均同比增速為23.7%,增速為同期GDP增速的近三倍;而租賃和商務服務業的平均同比增速為10.4%,亦遠高於同期GDP增速。這些轉變均表明隨著發展新動能的加快集聚,未來內地經濟發展潛力巨大。

 

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資料提供 中國銀行(香港)
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