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内地基準利率不變、市場利率趨升的解讀

在2016年人民銀行貨幣政策委員會第3季度例會的聲明當中,有“降低社會融資成本”的表述,這在以往是通過調降基準存貸款利率、引導非金融企業及其他部門貸款加權平均利率下行以及公開市場操作等來實現。到了第4季度例會,聲明當中不再有“降低社會融資成本”的表述。最直觀的解讀是央行將不再主動引導利率下行。近日,人民銀行以中期借貸便利(MLF)對22家金融機構進行共2455億元人民幣操作時,近6年來首次把6個月和1年期中標利率較上期各調升10bp至2.95%和3.10%,連同其他市場利率的趨升,令市場上有意見認爲人行的貨幣政策在穩健中傾向偏緊。對此,有必要分析到底哪些利率趨升和如何進行解讀。

其實,傳統的一年期基準存貸款利率自2015年10月份以來就一直居於1.50%和4.35%的水平不變,其他利率則續有波動,這似乎是央行的貨幣政策價格型工具逐漸從傳統的基準存貸款利率作多元化發展,尤其是在存貸款的利率市場化改革已基本完成的情況下。那麽參考其他由人民銀行訂定的公開市場操作、市場流動性調節的各種利率就有助進行判斷。

MLF(6個月至1年期)中標利率是近日才在近6年來首次調升,而常備借貸便利(SLF)(隔夜至3個月)的利率則是沒有變化的,它在2016年下半年的操作均在1個月檔期之内,隔夜、7天、1個月的SLF利率水平迄今分別保持在2.75%、3.25%和3.60%不變。與MLF達34573億元人民幣的餘額相比,2016年底SLF餘額只有1290億元人民幣,那麽MLF利率的重要性顯然更高。另外,抵押補充貸款(PSL)在2016年底的餘額為20526 億元人民幣,惟其利率自2015年底起也一直維持在2.75%不變。近日,為應付春節前流動性缺口,人民銀行再推出了創新工具臨時流動性便利(TSL),為在現金投放中佔比高的幾家大型商業銀行提供臨時流動性支援,操作期限28天,相當於定時定向降準,其資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同,該工具為全新,故其利率水平尚無可比較基數。

以往人民銀行調整基準存貸款利率,一般是各個檔期均會調整,而1年期利率調整的單位一般至少是25bp。這一次,基準存貸款利率不變,而上述4個貨幣政策工具當中僅MLF利率調升10bp,就應該還是屬於微調和定向的,除了春節假期前資金需求相對較大的因素以外,相信還有新的一年年初信貸投放會較大的考慮,2016年全年新增人民幣貸款12.4萬億元人民幣,多增1.2萬億元人民幣,便可能埋下此次MLF利率調升的伏筆。

另外一個人民銀行進行公開市場操作、向市場投放流動性的工具是逆回購,今年至今(截至1月25日)共舉行了18輪逆回購,惟其中標利率從7天、14天到28天均沒有調升,一直穩定在2.25%、2.40%和2.55%的水平,同樣未能就人民銀行的利率政策是否改變得出結論性的參考。當然,市場上進行交易的回購利率期間則整體是上升的。

但在傳統和創新的政策性利率的這種走勢下,市場利率卻全面告升。對比起2016年第3季末和年底水平,Shibor定盤價截至今年1月25日除了隔夜利率略低以外,其餘從1週到1年期各檔期Shibor均全面顯著告升,升幅以1個月和3個月Shibor為最,較去年9月底水平升逾105bp,較去年底水平升逾52bp,其絕對水平升穿3.80%。國債收益率曲綫也相類似,與 去年9月底水平相比,曲綫全面上升,其中又以10年期收益率上升61bp為最;與去年底水平相比,則5年或以上年期收益率上升,又以10年期的27bp升幅為最,其絕對水平升穿3.30%,但5年期以下部份則略有回落,整條曲綫斜度趨陡。

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資料提供 中國銀行(香港)
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