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内地M2增速放緩的啓示

今年5、6月份,内地廣義貨幣供應M2的同比增幅分別為9.6%和9.4%,是過去至少20年來的最慢。從積極的一面來看,M2增速放緩,顯示去杠杆初見成效。但另一方面,貨幣供應增長放緩是否會導致信貸增長亦告放緩,從而影響經濟增長,也令市場關注。那麽分析M2增長放緩的成因及其影響就可提供有用啓示。

迄今爲止,中國的M2貨幣供應量從絕對規模來看為全球最大,在今年年中時達到163萬億元人民幣,同期美國的M2貨幣供應量為13.6萬億美元,經市場匯率換算,則中國的M2規模是美國的1.8倍,而中國經濟只是美國經濟的三分之二。從相對規模來看,中國M2相當於GDP的比率最新為208%(美國則不到90%),在全球主要經濟體中僅次於日本的251%。如此高的貨幣供應及其增長是中國經濟存在高杠杆問題的一個縮影。

今年5、6月份M2增幅首次降至10.0%以下,而且較名義GDP在第2季11.1%的同比增幅為低,M2相當於GDP的比率就略爲降至208%,顯示去杠杆出現了改善的苗頭。中國的貨幣供應是這樣計算的:M0是流通的現金;M0加企業活期存款就是狹義貨幣供應M1;M1加企業定期存款、個人存款和其他存款就是M2。在銀行業的信貸收支表當中,M2屬於資金來源,而在銀行業的資產負債表當中,M2則屬於負債。從M2的各組成部份來看,其增長放緩主要源自流通中現金、企業定期存款和其他存款的增長放緩。另外,不納入廣義貨幣的存款在今年6月份同比增長25.6%至4.9萬億元人民幣,是另一影響因素。

M2在銀行業的信貸收支表當中屬於資金來源,但也不能無中生有,其生成有賴於銀行業資金的運用及其派生的存款,從中可以看出中國經濟去杠杆的情況。在銀行業的各項資金運用當中,增長步伐放緩得最爲明顯的是債券投資和股權及其他投資,其同比增幅前者從年初時的25.2%放緩至年中時的17.5%,後者則從年初時增長46.3%放緩至年中時的15.4%。而在2016年初,其增長率曾分別高見35.1%和119.0%。這兩大欄目涉及銀行的同業業務、資產管理業務、表外業務和影子銀行活動等,其規模達49.5萬億元人民幣,是今年加強監管和金融業去杠杆的重點領域。今年首季,人民銀行在作MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸範圍進行監管,銀監會自4月份以來也發佈七大文件,對銀行同業、理財、投資和信貸等各領域業務做出了細緻和嚴格的規定,促使銀行業去杠杆提速,結果是銀行業的債券投資和股權及其他投資增長放緩,由此派生的存款和M2的增速因此也告放緩。

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資料提供 中國銀行(香港)
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