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加息週期下,美國國債長息不升之謎

自2015年12月起至今,聯儲局已先後四次上調聯邦基金利率至1.00至1.25厘,但從十年期美國國債孳息率來看,卻好像沒有受到聯儲局加息的任何影響,於2015年12月份處於2.3厘左右, 2017年8月也是處於2.3厘左右,即使期間於1.36厘至2.63厘之間有所波動,但低於2.3厘的時間是超出高於該水平的。由於美國國債長息未有因為加息週期展開而一同向上,美國部份與國債長息相關的貸款利率也沒有一同上升,如30年定息按揭息率於2015年12月份處於3.9厘左右,而2017年8月更只是處於3.8厘,令部份市場人士質疑聯儲局影響利率的能力。

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資料來源:彭博,中銀香港經濟研究

 

一、     美國國債長息不升,與均衡利率下跌的關係最大

自全球金融危機以來,全球經濟陷入了低增長階段,即使2017年環球經濟的週期性表現有所改善,但環球經濟低增長的趨勢未變。國際貨幣基金組織最新預測今年全球經濟增長將達3.5%,較金融危機前2000年至2007年平均低1個百分點,對今年美國經濟增長預測也只有2.1%,較2000年至2007年平均低0.6個百分點,反映全球低增長已成為新常態。

然而,在經濟溫和增長下,美國就業市場以失業率計算卻已返回接近全民就業水平,只有4.3%,但平均時薪的增幅則未見加速,按年僅為2.5%,加上新增職位的質量較為遜色,也是拖低工資增長的原因之一,故美國通脹至今仍然偏低,7月份消費物價和消費物價核心指數僅分別按年上升1.6%及1.7%。聯儲局於7月份的會後聲明也指出現時通脹低於2%的目標,只有在中期才返回通脹目標。

因此,在美國經濟溫和增長,失業率低企和通脹偏低的情況下,再加上人口老化、科技發展和生產力下降等因素,令聯儲局認為現時美國長期經濟增長率只有1.8%,長期均衡利率也只有3.0厘(均衡利率是指該利率水平對就業和通脹既不帶來刺激,也不帶來收縮的效果)。此外,過去數年聯儲局對長期均衡利率的預測不斷下降,由2012年初的4.25厘下降至今年6月的3.0厘,這主要是反映長期經濟增長率下降的看法,期內也由2.5%左右下降至1.8%。

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資料提供 中國銀行(香港)
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