2012年6月22日
嘉信理財: 減持歐股並增持優質美股
金融市場上重複出現的「緩兵之計」之說可能已經走到盡頭。到目前為止，市場至少已經在某個程度上厭倦了美國及歐洲政府決策者為暫時避免危機惡化而採取的短期解決方案。從美國的延長工資稅減免政策一年以至歐洲的長期再融資操作(LTRO)，該等權宜之計到目前為止無疑阻止了災難的發生。然而，該等解決方案似乎已無法再令市場參與者感到滿意。面對每項新推出的措施，市場有正面反應的時間變得越來越短，且焦點很快又回到市場的長期挑戰之上。儘管我們認為美國經濟將繼續得以順勢而行，惟我們目前正處於連續第三年年中的經濟增長放緩時期，因此在該等長期挑戰獲得解決之前經濟增長可能難以重新加快。
但這並不意味著投資者就應該坐視不理，採取適當行動還是必要的。不明朗因素加劇可能會令投資者感到無能為力，但我們認為投資者最重要是緊守其長期財務目標，並在必要時調整投資組合。從共同基金的資金流向判斷，個人投資者在增加股票持倉上仍顯得猶豫不決，反而繼續將資金投入債券市場。從短期而言，這種持盈保泰的做法或許是恰當，尤其是我們對短期前景感到具挑戰的時候。惟長期而言，股票的估值仍處於合理水平。除估值較低外，投資者情緒持續低迷(利好的逆向指標)、盈利水平維持穩健，且企業資產負債表狀況良好。相反，為尋求資本增值多於利息收入而持有債券的吸引力已經大幅降低。國庫債券孳息率持續處於或接近紀錄低位，且市場情緒持續高漲。經過此前十年固定收益產品表現一直領先以後，歷史資料顯示，當市場在某個時刻重回平衡點時，股市表現將會優於債市。
我們認為在歐元區危機及美國財政懸崖 (fiscal cliff) 轉趨明朗以前，市場將會持續波動。面對不可避免的市場回調，我們繼續建議投資者減持歐洲股票，並根據需要尋求增持優質的美國股票。
歐洲需要團結一心
11月之前，我們可以將焦點集中於各國的大選結果之上。希臘選舉所產生的影響仍將持續一段時間。希臘可能退出歐元區令市場擔憂退出潮可能蔓延至其他國家，特別是西班牙。
歐洲決策者很明顯亦感受到同樣的市場憂慮，匆匆向西班牙銀行系統提供最高達1,000億歐元(1,250億美元)的救助資金。儘管該做法具正面影響，但其所產生的負面影響似乎超越了正面的影響。
倘若救助資金來自歐洲穩定機制(ESM)，這可能會嚇退有興趣購入西班牙國債的投資者。因此，市場很快已從舒緩的心情重新陷入憂慮，因為可能由救助銀行演變成需要加速救助西班牙主權債務。由於西班牙經濟及債務規模差不多是希臘的四倍，由此可見危機已經發展到一個危險的階段。
歐洲拖累全球增長
歐洲的經濟增長飽受財政緊縮、政府救助不明朗及信貸緊縮的影響。儘管德國經濟受惠於其競爭優勢及其與新興市場的緊密聯繫而得以持續增長，惟德國58%的出口是輸往其他歐盟成員國，因此大部份歐盟經濟體陷入衰退亦正在拖累德國經濟。
我們持續擔憂歐洲銀行系統的健康狀況及其對經濟增長的影響。由於銀行業在公共及私營部門的債務持續出現虧損，再加上資本要求提高及舉債比率下調，因此放貸業務可能進一步遭受打擊。旨在阻止資本外流的存款保險計劃及資本重組或有助增加市場對銀行業的信心。我們認為銀行業的長期聯盟可能會引來歐洲銀行系統的大幅整合。
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