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如何評估特朗普爆冷入主白宮對金融市場的短期及長期影響?

2016年11月9日,特朗普當選美國第45屆總統。全球金融市場步英國脫歐公投的後塵,又一次遭受黑天鵝衝擊,出現劇烈震盪。特朗普當選不同於英國脫歐,其對金融市場的影響除了短期因預期嚴重偏離事實而出現巨幅調整外,還因美國經濟體對全球市場的系統重要性,而將產生長期性和全面性的綜合影響。

一、特朗普入主白宮對金融市場的衝擊程度和持續時間可能超過英國脫歐

隨著美國總統投票結果的陸續顯現,特朗普入主白宮的序幕緩緩拉開,全球金融市場陷入一場意料之外、情理之中的劇烈震盪。墨西哥貨幣以新一輪大跌引領全球市場表現,亞太區股市隨即作出反應,普遍急挫,除中國內地股市波動較為溫和外,區內各地股市跌幅介乎1%至5%。受日圓急升影響,日本股市跌幅最大,日經指數跌5.4%。美元受壓,美匯指數曾經跌穿96,但弱勢並非一面倒,主要體現在兌日圓匯率,日圓曾逼近101水平,顯示市場避險情緒高漲。另外,黃金升超過40美元一盎司,創英國公投脫歐後最大升幅。

回顧英國脫歐公投的發展路徑,外匯市場和股票市場均因預期嚴重偏離事實而出現劇烈震蕩,但市場震蕩的持續時間短暫,經過數周便轉向基本面,並且表現出匯率調整幅度遠遠超過股票市場的特徵。

比較脫歐和特朗普入主白宮兩大事件,儘管二者均是由於預期嚴重偏離事實而起,但其對金融市場的衝擊模式可能會有所不同,主要區別在於特朗普入主白宮,不僅僅是特朗普擊敗希拉里,更重要的是共和黨保住國會優勢,形成白宮與國會均被共和黨掌控的局面,未來立法難度下降,有助於特朗普在政治、經濟、軍事、外交等方面推行其政綱,從而對全球金融市場產生長期影響。

因此,特朗普爆冷入主白宮對金融市場的衝擊程度和持續市場均可能超過英國脫歐。

二、美國貨幣政策前景的不確定性明顯上升

近日,聯儲局頻頻暗示12月可能加息,市場預測12月加息的幾率攀升至八成。如果大選引起的全球金融市場動蕩持續到12月, 本次加息亦可能成爲一個“高高拿起、輕輕放下”的假摔事件。

此外,特朗普在競選時屢次指責耶倫的超寬鬆貨幣政策製造資產泡沫的繁榮假像,偏幫民主黨。事實上,暫且不談特朗普的指責是否有根據,聯儲局的日常運作與政策決定始終不受華府及國會直接影響,決策者無需對選民負責。當然,聯儲局主席有法定的任命程式,但是,特朗普進入白宮之後,其曾經講過的“解雇耶倫”威脅付諸行動的可能性亦不容忽視,並將影響未來貨幣政策的方向。

三、美國内部相關政策可能出現較大調整,其對美國經濟增長的影響值得關注

共和黨廢除“奧巴馬醫改”勢在必行。《可負擔醫保法案》(Affordable Care Act, 或稱為奧巴馬醫改)是奧巴馬推出的最重要一項法例。法例生效後,美國中產階級所需要交付的保費普遍飆升,企業負擔加重,保險公司亦陸續退出奧巴馬醫改的交易市場。奧巴馬醫改負面影響漸趨明顯,共和黨一貫主張廢除該法案,目前已掃清障礙,相信勢在必行。美國中產階級、保險公司、雇主的選擇自由有望失而復得,對支持經濟增長有正面作用。

但是,大刀闊斧改革稅制有難度。針對美國稅法過於繁複,特朗普提倡顯著簡化稅制及降低稅負。個人所得稅稅階從7個減至3個,企業稅從35%急降至15%。多年來美國稅法條文繁複程度有增無減,影響營商環境外,增加社會成本。特朗普的簡單稅制、低稅率主張,是共和黨提倡但一直未能實現的改革重點。稅制改革的方向對經濟有利,但最終力度或要打折扣,畢竟改革難以一步到位,且要避免擴大貧富差距。

四、全球貿易保護主義可能進入加快發展期,但綜合影響可能是利弊互現

特朗普在貿易方面的政綱包括:1)宣佈將重新談判北美自貿協議(NAFTA)或直接退出;2)宣佈退出跨太平洋夥伴協議(TPP);3)指示財政部長標籤中國為匯率操控國。特朗普的保護主義態度明顯背離了自由貿易原則,可能在全球貿易整體低迷的環境下,產生更加嚴重的影響,但其整體影響可能有利有弊。

首先,不少自貿協議打著自由貿易的旗號,但事實上或受政治目的操控、或為保障跨國企業利益、或寫入多項嚴格條款,以設定遊戲規則,為說客創造收入,而TPP正是這種名不副實的自貿協議典範。美國退出TPP,不見得是壞事。

其次,雖然特朗普不時把中國匯率問題作為攻擊對象,但在奧巴馬任內,美國同樣以各種理由對多項中國出口徵收懲罰性關稅,中美貿易糾紛實際上從未間斷。

再次,屆時的財政部長及共和黨主要成員,相信亦會與特朗普私下磋商,可能出現相對務實的結果。

總之,特朗普的政策主張在競選期鮮明、激進,而具有吸引眼球的功效。而在未來四年的總統任期内,他所推進的改革需要納入現行的治理框架,必須務實、可行,因此,整體上應該對於提高美國增長動力有利,從而為金融市場奠定基礎。

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資料提供 中國銀行(香港)
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