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對未來聯儲局收縮其資產負債表的幾點思考

去年12月,美國聯儲局繼2015年12月結束零息政策以來再次加息0.25%,把聯邦基金利率上調至0.5%至0.75%。目前聯儲局公開市場委員會委員對今年加息預測的中位數為三次,但該預測只是各委員會們按其個人認為合適的貨幣政策提出,並非聯儲局一致同意的結果,亦非所有委員均有投票權,令最終加息的次數或會有所不同。另據利率期貨的資料顯示,聯儲局今年加息的次數將在兩次左右。市場利率如美國十年期國債孳息率亦較去年低位回升,加上特朗普上場後將推出刺激經濟政策,或會減低聯儲局持續實施寬鬆貨幣政策的需要,故聯儲局已處於回歸貨幣政策正常化之中。鑑於利率上升週期正在成型,以往聯儲局曾表示在加息週期妥善展開後,將考慮對如何收縮其資產負債表作出討論,故本文對此提出幾點思考。

加息週期妥善展開後,將考慮如何收縮其資產負債表

從近期美國經濟情況看,去年經濟增長只有1.6%,尚未突破金融海嘯以來的低增長格局,惟市場對特朗普稅務改革、廢除奧巴馬醫改、增加基建和開發能源投資、簡化政府監管等甚為期待。雖然特朗普的經濟政策不一定能刺激增長加快至其4%的目標,但對推動美國經濟略為加速增長應會帶來積極作用,如國際貨幣基金組織預期今明兩年美國經濟增長將分別加速至2.3%及2.5%。在擴張性財政政策和簡化政府規管等支持下,美國經濟對寬鬆貨幣政策的倚賴將可降低。

同時,美國就業市場已從金融海嘯顯著復蘇過來,今年1月的失業率跌至4.8%的低位,新增非農職位數目亦超出金融海嘯前的高峰達712萬,應已達成聯儲局貨幣政策兩大目標之一,就業最大化的目標。而另一目標,中期通脹水平不高於2%則尚未達成。去年12月,聯儲局慣常使用的個人消費開支物價核心指數按年上升1.7%,雖然近月該指數的增幅維持於較高水平,且工人的平均時薪亦有輕微的上漲壓力,加上特朗普美國優先及刺激經濟的政策亦有可能推高通脹,惟有關傳導過程需時,預期今明兩年美國的通脹率仍會維持於溫和水平,特別是美元匯率偏強將限制進口價格的升幅,部份抵銷通脹上行的壓力,故預期今年聯儲局將加息兩次左右。

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資料提供 中國銀行(香港)
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