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從泰勒法則看環球利率環境

下任聯儲局主席候選名單剩下耶倫、鮑威爾、科恩、沃什、泰勒五人,鹿死誰手,最快可能在一個星期內就有結果。各候選人持有不同理念,其中最為鷹派,且一旦當選勢必帶來變革的,相信非泰勒莫屬。

泰勒法則備受推崇

泰勒(John B. Taylor)在1993年發表的一篇文章中,分析制定貨幣政策時依靠法則抑或自由斟酌(discretion)的利弊,泰勒法則(Taylor Rule)隨之面世。泰勒法則並不複雜,只需假設理想的實質基準利率水平(例如2%正利率),再根據目前通脹水平與通脹目標之差,以及產出缺口(output gap;也可以用目前失業率水平及長期中性失業率之差代替),再代入參數,就能夠得出適合目前物價及經濟表現的基準利率。

泰勒法則在多地被廣泛應用。雖然不乏反對聲音,且央行亦不會刻板遵照該法則制定貨幣政策,但普遍認為其有指導作用。在亞特蘭大聯儲局的網站上,更有工具幫助訪客按照目前現實經濟情況及根據個人理想,應用泰勒法則計算聯邦基金利率應處的水平。

美國利率正常化步伐慢

如果假設實際利率應為2%,長期中性失業率為4.6%(根據聯儲局最新一份前瞻指引),且以核心個人消費開支(PCE)物價指數為通脹指標,根據泰勒法則計算,聯邦基金利率應為3.35%,比目前水平高出約2.2%。美國目前核心PCE只有1.3%,距離2%目標有一段距離。同時,隨著美國失業率不斷下降,聯儲局亦把中性失業率下調至4.6%,與目前4.2%的水平只有0.4個百分點之差。由於通脹溫和、失業率並不嚴重低於全民就業水平,根據泰勒法則所推算的3.35%聯邦基金利率,並不顯得非常高,亦低於歷史均值。但即使如此,聯儲局起碼需要再加息9次,才能跟上利率正常化應有的步伐。

美國目前聯邦基金利率顯著較泰勒法則指引低

BOC

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資料提供 中國銀行(香港)
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