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從“擴表”經驗看縮表影響

聯儲局官員最近的發言,顯示其有意在短期內公佈縮減資產負債表的具體計劃,有市場人士開始用QT(quantitative tightening)代表量化緊縮時代的來臨。QT何時開始,仍是未知之數,但美國QE(quantitative easing)的量寬年代已是過去式。要預計縮表的影響,不妨參考當年“擴表”的經驗。

 

QE理論與實踐之差別

 

當年聯儲局推出QE,最重要的目的是通過購買債券,推高其價格,從而壓低債息,並寄望債息下降,有助刺激企業投資與私人消費。理論上,當基準利率已經降至零時,要進一步降低市場利率,的確只能靠QE這種非傳統貨幣政策。惟現實的發展,與聯儲局的模型大相徑庭。

 

時至今日,QE壓低債息,造成超低利率現象的觀點,相信不會遭受太多異議。但實情並非如此,而QE亦不是低息環境的原因。相反,在聯儲局真正進行量寬的時候,美國長期債息是不跌反升,無一例外。

 

首先,從QE1說起。QE1從2008年11月25日開始,至2010年3月31日。在QE1初期,美國十年期國債孳息曾經出現急跌,但跌勢只維持了一個月,隨後反覆回升。在整個QE1期間內,美國十年期債息不但沒有下跌,反而整整上升了50個基點,與預期相反。

 

圖一 QE1期間美國十年期國債孳息

(%;以2008年11月24日為起點)

 boc

資料來源:彭博、中銀香港經濟研究

 

類似的現象同樣出現在QE2(2010年11月3日至2011年6月30日),期內美國十年期債息上升57個基點,升幅較QE1更大。

 

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資料提供 中國銀行(香港)
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