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心理防綫? 整數關口? 內地外匯儲備降至3萬億美元以下的政策含義

近日,國家外匯管理局公佈的數字顯示,截至2017年1月31日,內地外匯儲備規模為29982.04億美元,較前值2016年末的30105.17億美元,下降123.13億美元,降幅為0.4%。對此,一些評論擔心外匯儲備規模突破了一個重要的心理防綫,此關已過將對人民幣匯率產生不利影響。筆者分析認爲,外匯儲備是用來平衡國際收支的,對於當前中國內地的內外經濟平衡而言,3萬億美元不僅不是一個心理防綫,也不是一個需要刻意保持的整數關口,對於其未來走勢和實質影響應保持客觀冷靜的理性態度。

一、內地外匯儲備下降主因是對外投資及穩定匯率

1月份內地外匯儲備下降123.13億美元,數目不大,在預期之中。從1月份外匯儲備下降的情況看,主要原因有四個方面:

首先是中國對外直接投資增加,增加了外匯需求。據商務部統計,2016年1-11月中國非金融類對外直接投資增量達1617億美元,同比增長55.3%。2017年1月延續了這種勢頭,1月份中資企業對英國投資就有達十餘筆大項目。

其次是央行穩定人民幣匯率的有關操作。人民幣兌美元中間價從1月3日的1美元兌6.9488人民幣,升至1月26日的6.8588,在岸價及離岸價均跟隨止跌反彈,既有美元回軟的市場環境,央行向市場提供外匯資金以調節外匯供需平衡也是一個重要因素。

第三是季節性因素,如居民春節假期境外旅遊、消費等活動,以及企業償債和結算等財務操作增多,也增加一些外匯需求。

第四是仍然存在各種形式的資本外流帶來的影響。

1月份內地外匯儲備規模小幅跌破3萬億美元大關,表明監管層並沒有刻意保持3萬億美元的整數關口,對外匯儲備規模的變動前景仍保持信心。

二、內地外匯儲備仍保持全球最大規模並足以應對相關對外支出

從過去兩年市場情況看,內地外匯儲備規模與人民幣匯率走勢表現出一定的相關性。本次外匯儲備規模跌破3萬億美元後,市場反應較為理性,表明其實際影響有限。2月8日人民幣兌美元中間價下跌245點子至1美元兌6.8849元人民幣,在岸價與離岸價分別在6.87與6.85水平上下波動。

目前內地29982億美元的外匯儲備規模仍是全球最高水平,市場不應該特別看重“整數關口”。

從外匯儲備的基本功能上看,外匯儲備是用來平衡國際收支的,而不是擺在那裏空談多少的。無論從絕對規模看還是用其他各種充足性指標進行衡量,外匯儲備規模都是充裕的,足以應對各項對外支出需求。

根據IMF2015年4月份提出的評估外匯儲備合適水平的框架,新興市場短期外債、其他負債、廣義貨幣和出口是確定外匯儲備水平是否適當的主要影響因素,並根據固定匯率和浮動匯率的取捨以及資本管制程度調整以上四個因素的權重配比。中銀香港研究員以上述參數為基礎套用最嚴格的比重初步測算的結果顯示,內地較爲合適的外匯儲備水平應該在2萬億美元上下。

此外,作為國際儲備貨幣,其保持國際收支平衡所需要的外匯儲備規模亦可以調整。2016年10月1日人民幣正式加入SDR,人民幣開始逐漸增加其國際儲備貨幣的功能,隨著人民幣國際使用範圍的擴大,對外匯儲備的實際需求亦可以適當下調。

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資料提供 中國銀行(香港)
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