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投資者應貫徹對美股的長期策略部署

2020年將至,我們對美股保持策略性中立看法,換言之,投資者應維持對股票的長期策略部署,同時把握市場波動進行再平衡,確保達致長線目標。環顧美股市場,小型股的盈利前景減弱,而且債務比率偏高,所以我們仍然看好大型股多於小型股;不過,小型股的估值存在折讓,有望繼續獲得一定程度的支持。

製造業的影響力超過其經濟比重

截至目前,製造業/商業投資與服務業/消費開支之間的區別仍相當清晰,在未來一年很可能繼續成為市場焦點。市場信心的兩極化是顯而易見的,並且可能最少延續至2020年初。企業高層對前景的信心跌至與全球金融危機時近似的新低,消費者預期卻繼續貼近歷史高位。

製造業和商業投資偏向週期性,而且本質上是領先指標,故此對經濟的影響力往往超過其所佔比例。回顧歷史,製造業/商業投資是通過勞工市場影響整體經濟;從這個角度來看,來年一切暫時尚算順利。

臨近新一年,勞工市場走勢強勁,失業率跌至50年低位,就業人數增長強勁,惟近期失業率有所回升,但仍然處於歷史低位。申領失業救濟人數通常反映勞工市場未來是否健康,故此未來一年需要密切留意;事實上,美國經濟諮商局領先經濟指數(LEI)是我們密切注視的指標,而申領失業救濟人數正是其十大組成之一。

過去一年,領先經濟指數持續趨平,按年變動再次逼近零水平。目前看來,近期弱勢令人聯想起過去兩次同一週期的經濟放緩,而兩次皆與製造業有關。不過,往後繼續積弱很可能會加劇經濟進一步收縮的風險。世界其他地區或有利好消息。自2018年貿易戰爆發以來,環球領先經濟指數一直領先美國領先經濟指數,直至最近才趨於穩定。美國以外地區經濟進一步好轉,或會預示美國領先經濟指數回穩,但可能有一定滯後。

中美達成簡化版抑或全面協議?

儘管中美達成「第一階段」貿易協議,但與美國的初步目標相距甚遠,亦即促使中國放棄國家主導型經濟,邁向比較開放公平的模式。美方暫時延遲於2019年12月15日生效的關稅。基於關稅針對大量消費者產品,故此暫緩實施實屬利好消息;此外,華府亦局部調低早前加徵的關稅,將由9月開始徵收的15%關稅下調至7.5%。

然而,「原定」對2,500億美元中國產品徵收25%的關稅依然存在。中方亦同意增購美國農產品,由目前每年不足100億美元(過去最高採購額為290億美元)提高至400億美元,但不會公開產品清單,換言之監察作用存在一定限制。

有關「協議」亦不代表特朗普政府將放棄運用關稅和其他貿易壁壘措施,不再以此脅迫其他國家作出各種讓步或用作懲罰工具。這種持續不明朗因素難免削弱企業信心,繼續壓抑資本開支。即使貿易緊張局勢稍有緩和,2020大選年勢必充滿爭議,企業信心恐怕會受到拖累。事實上,根據美國供應管理協會(ISM)的製造業調查,美國製造業預計在明年將減少資本開支,預期由2019年的6.4%增幅降至2020年的2.1%跌幅,這是11年來首次有此現象。

聯儲局出手相助?

聯儲局在2019年三度減息,無疑為資產市場以及易受利率影響的經濟領域注入動力。目前聯儲局預計明年將「按兵不動」,最近更表明將變相調高加息決定所依據的通脹標準,即使勞工市場緊張導致工資升幅加快亦不例外。我們相信,今年的通脹率可能稍高於預期,這亦可能是市場波動的原因。

從歷史所見,在聯儲局持連續大幅減息的週期(三度減息後再減息兩次或以上),股市表現相對不及聯儲局進一步減息不足兩次的時期。由於聯儲局繼續積極減息很可能是為了抵禦衰退,情況亦屬順理成章。

盈利需要改善

所以,就目前來說,聯儲局的立場不僅能夠支持週期內的放緩,亦可支撐股市的表現;但是,市盈率背後的利好因素可能已經大致上無以為繼。相比歷史水平,各項估值指標(包括市盈率)普遍高企,未來難免需要盈利增長,方能分擔支撐大市的重任。根據Refinitiv的數據,標普500指數的盈利增長率預計將於2020下半年回升至雙位數,但估算數字已經連續多月下跌,而且很可能繼續向下。

值得一提的是,關稅和單位勞工成本上漲同樣對利潤率構成壓力,去全球化的長期效應更令情況雪上加霜。隨著息差升至歷史偏高水平,利潤早晚需要趕上市場的步伐,否則股市便可能需要進一步回調以反映盈利狀況。暫時看來,我們估計明年兩種情況均會出現。

2020年環球市場需要新的強心針

除非全球增長再次加快,否則國際股票未必能夠擺脫過去兩年的波動範圍,畢竟全球股市非常易受經濟環境影響。展望2020年,經濟增長可能視乎中美是否達成全面的貿易協議和財政刺激措施,以扭轉今年製造業和商業投資放緩的現象。假如企業裁員前尚未撤銷關稅,支撐世界經濟動力的消費開支或會減弱。

 

重要披露

投資涉及風險,過往表現並不保證未來業績,投資價值會有波動。國際投資涉及附加風險,如外幣匯率波動、政局穩定與否,以及潛在市場流動性不足。這些風險於投資在新興市場時更為顯著。

本文僅供一般參考之用,不應被視爲個別建議或個人投資意見。此文所提及的投資策略並不一定適合所有投資者。每位投資者於作出投資決定前須檢視其爲個人情況而訂立的投資策略。

本文所表達的觀點均會在未經通知的情況下,因應市場、經濟或地緣政治環境的變化而改變。本文所載來自協力廠商供應商的資料乃取自被視爲可靠的來源。然而,並不能保證其準確性、完整性或可靠性。

分散投資及調整資產組合並非確保在任何市場情況下獲利或防止損失。調整資產組合可能為投資者引致交易費用,當調整非退休金賬戶之資產組合時,將會出現應納稅交易並增加投資者之納稅負擔。

供應管理協會 (ISM) 製造業指數是根據協會向300多間製造業企業作出調查後所計算的指數。此指數監測就業、生產庫存、新增訂單及供應商出貨之表現。

本文所表達之預測僅為說明作用,或以專有研究為基礎,並根據過往公開資料而作出。

嘉信理財金融研究中心是嘉信理財公司旗下部門,也是本文提供的評論來源。

作者:
嘉信理財公司高級副總裁及首席投資策略師 Liz Ann Sonders
嘉信理財金融研究中心,高級副總裁及首席全球投資策略師 Jeffrey Kleintop

資料提供 嘉信理財香港
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