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投資者日漸審慎的取態應有助美國牛市持續

自從道瓊斯指數升穿20,000點關口以來,股市大致上維持窄幅上落。在特朗普當選美國總統後,投資氣氛指數所表現的樂觀情緒已經隨著一些政策的優先次序以及要在華府成事的現實情況而稍有下降。Ned Davis Research(NDR)每日交易情緒綜合指數及AAII(美國散戶投資者協會)牛熊比率已從過分樂觀的區間回落,這應能有利牛市持續。

市場上已經有不少人注意到股市正處於極低的波動水平,即表現在波動指數(VIX)一直維持在歷史低位附近。這反映投資者過於自滿;但同時亦掩蓋了市場內部行為中值得留意的發展情況。根據ISI Research資料,美股各產業之間的相關性已出現急跌,反映一部分表現造好產業的消息大致已被其他表現欠佳產業的消息所抵消;正是這種「抵消」作用導致了現時波動性偏低的情況。有趣的是,我們似乎已從這個週期中較早時的「追逐風險、迴避風險」模式(當相關性高企時)轉移至「追逐特朗普、迴避特朗普」模式(當相關性急跌時)。

政治一直是市場行為及信心指數背後的主要動力。市場、行業或公司可單憑一個Twitter發帖而有所發展,從而帶來新的變數。毫無疑問,白宮新班子在上任初段確實遇到一些阻礙,但同時可以肯定的是這屆政府在上馬後最初數週所完成的工作比近幾任政府為多。然而,美國憲法逐步遏止了這個極快的步伐,表明稅務改革以及一些較複雜的監管改革所需的時間,將比投資者及企業所期望的更長。但在現階段我們仍然看好美股,並將之視為入市機會。但請投資者切記保持耐心。

經濟改善步伐可能放緩

正如我們一直以來強調,比起經濟數據的水平或絕對強度,數據走向及相對強度往往更加重要。但儘管出人意表的上行機會可能減低,但有關數據看來仍然造好。美國供應管理協會(ISM)製造業指數再度由54.5上升至56.5。作為對比,2016年及2015年的平均水平分別為51.5及51.4,因此顯然製造業氣氛有所升溫。此外,較具前瞻性的新訂單分項指數於60.4水平企穩。服務業方面亦持續造好,ISM非製造業指數錄得56.5的穩健水平,略低於上個月。勞動市場表現同樣強勁,1月份的非農業新增就業職位數目勝於預期,達22.7萬個。雖然失業率由4.7%稍上升至4.8%,但這有其「充份理由」,因為就業參與率由62.7%上升至62.9%。工資增長率回落至貼近近期趨勢,但我們繼續相信勞動市場仍然緊張,足以令工資增長維持升勢。

業績公佈期現已接近尾聲,其情況亦大致相同。踏入新一季,人們對盈利的期望有所提高,因此投資者對於業績公佈的反應較過往季度來得謹慎。即使業績超出預期,亦未必像過往季度般獲得同樣青睞,反而當業績遜於預期時,受到的負面反應似乎更加嚴重。鑑於市場憧憬升溫,這些情況是可以預期的,不過即使業績本身大致造好,管理層的前瞻性評論仍然審慎樂觀。對於潛在的稅務及監管改革,投資者可能需要保持耐性,但最終我們相信,假如今年稅務及監管兩方面的改革都有所進展,對於企業業績來說將會帶來重要的正面作用。

聯儲局亦維持審慎

一如預期,聯邦公開市場委員會(FOMC)1月份會議最終並無宣佈加息;不過有關聲明被視為比預期之中略為鴿派。如果經濟數據繼續出乎意料地上行,3月份則有加息的可能性;但另一個風險是,如果通脹開始加快,聯儲局可能被迫加快緊縮過程。

結論

政治現實可能與熱切期待的改革不符,因此投資者必須保持耐性。業績及經濟憧憬升溫可能會導致市場回落或者呈現橫行格局。最終,我們相信財政刺激措施即將推出(儘管可能會較預期遲),並相信美股牛市將會持續。

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