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換個角度看加息

聯儲局在2014年逐步削減量寬規模,2015年底加息。至今為止,雖然基準利率調整幅度只有0.75%,但溫和收緊貨幣政策的行動事實上已經進行了三年半之久。近期,關於縮減聯儲局資產負債表的討論又成為市場焦點。削量寬、加息、縮表可謂貨幣政策正常化三部曲。然而,加息並不一定等於市場利率上升,收緊貨幣政策亦不意味著金融環境(financial conditions)趨緊。過去幾年,美國整體經濟活動維持低速增長,資產價格反覆攀升。聯儲局收緊貨幣政策,似乎沒有對經濟及金融市場造成影響,原因有二。首先,收緊貨幣政策步伐緩慢。其次,溫和的貨幣政策調整沒有傳導至債市,金融環境依然相當寬鬆。

 

長息不升反跌

聯儲局制定的聯邦基金利率目標,是美國銀行隔夜拆息水平。因此,美國央行指標利率不只是一個象徵性指引,而是直接影響短期資金成本。然而,對於消費者購買耐用品、企業進行機器投資等重大決定而言,長期利率水平遠比短期利率重要。如果長息變化不大,甚至倒跌,那麼加息就變得名不副實。

最具代表性的長息指標是美國十年期國債孳息。從2014年聯儲局逐步收緊貨幣政策至今,該指標從3%跌至2.25%。聯邦基金利率累計上升0.75厘,十年期國債孳息卻反而跌了0.75厘。長息對聯儲局加息反應異常淡定,最重要的原因是債市認為整個加息週期的利率調整幅度有限,對長期利率影響甚微。

BOC31May17

資料來源:彭博、中銀香港經濟研究

 

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資料提供 中國銀行(香港)
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