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深港通會重演滬港通行情嗎?

自8月16日內地與香港同時宣佈深港通啟動日程以來,相關準備工作正穩步推進。深圳證券交易所於9月12日開啟港股通業務聯網測試,香港結算計畫於10月至11月的三個週末安排一系列市場演習,香港交易所亦陸續在內地多個城市舉辦深港通培訓班,幫助券商和機構備戰深港通。預計最快11月底各項準備工作或會就緒。隨著啟動逐漸進入倒計時,市場普遍關注深港通真的會重演滬港通當年的行情嗎?

市場環境今非昔比

相較於2014年4月10日宣佈滬港通日程,11月17日啟動,目前內地與香港股市面臨的投資環境大相徑庭。當時全球量化寬鬆貨幣環境持續,美股屢創新高,而內地A股市場經歷2009年開始長達五年的調整,證券業處於業務創新和加杠杆的進程,資金、政策等利好因素疊加,最終迎來兩地股市“大時代”的來臨;當前國際市場不確定性因素增加:美國再次加息的靴子始終可能落地,歐洲、日本等擴大量化寬鬆規模的空間有限,還有英國脫歐、全球債息上揚、大宗商品價格仍未企穩等。內地市場在經歷去年中大幅調整之後,證券行業步入加強監管和控制杠杆的階段,防範金融市場系統性風險成為重中之重,投資者信心仍未復原。港股則受制於外圍市場風險與內部經濟疲弱疊加,難以呈現大幅上揚行情。

資金流向或現不同

滬港通開通初期,“南冷北溫”是其顯著特徵。其原因主要由於港股通合資格股票大部分為藍籌股(不利於內地投資者炒作)、換匯結算風險、資金門檻以及市況波動等因素。儘管深港通尚未啟動,但南北資金流向已自去年年底開始變化。今年以來,港股通自4月22日至7月22日連續出現長達三個月的資金凈流入,8月5日至9月12日連續29個交易日凈流入資金規模近640億港元,日使用額度餘額占比曾觸及42.03%的紀錄低位;反觀滬股通,資金流入與流出互現,截至9月12日有四個交易日當日資金流出超過10億元(人民幣)。每日額度使用餘額占比僅深港通宣佈當日錄得61.39%的低位,其餘交易日均在87%-117%之間徘徊。另外,從兩地市場透過滬港通的每月日均成交額看,港股通6月(40.18億港元)和8月(41.32億港元)均超越滬股通(分別為28.05和31.61億元人民幣)水平。在內地A股市場風險偏好較低、人民幣貶值避險需求、港股PE值仍低以及內地資金分散投資需求明顯等因素之下,滬港通開通初期的“南冷北溫”料不會重現。

AH股價差難再持續擴大

當初市場普遍預期滬港通啟動後AH股價差或會逐漸收窄。然而,市場表現卻事與願違。2014年11月17日,恒生AH溢價指數位於102.14點,滬港通運行一年後升至140.33點,升幅為37.39%。AH股價差擴大與內地中小盤和創業板股票持續跑贏藍籌股有關,也反映兩地市場投資方式的差異短期內難以趨同。今年年中以來,內地股市仍較疲弱、港股持續反彈,恒生AH溢價指數呈現總體向下的行情:8月16日該指數收於125.47點,9月20日收於119.64點,下跌4.65%。儘管兩地投資者在風險偏好與投資理念上仍存在較大差距,但在深港通納入更多中小型股票、標的擴充令投資者有更多選擇和市場融合升級的背景之下,AH股價差料會呈現逐步縮小的態勢。

相較於深港通對港股市場的即時提振作用,滬深港市場的聯通機制建設對於提升內地資本市場的活力與影響力、推進對外開放進程的積極意義或許更值得長期關注。9月8日內地頒佈《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》,相信隨著內地資本市場日益規範化,更多國際資金入場以及國際性指數公司納入A股料可期待。

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資料提供 中國銀行(香港)
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