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滬深港通的運行與未來發展

内容提要

自2014年11月滬港通開啟,2016年12月深港通接力,內地與香港股票市場互聯互通機制已走過兩年半的歷程。透過聯通機制的改進與升級,滬深港通額度使用總體溫和,南北向成交趨於平衡,內地與香港市場聯動性增加,但仍保持各自特色差異。展望未來,內地A股成功納入MSCI、險資獲準參與深港通業務、債券通開通以及香港QFII額度上調等可為滬深港通提供新業務機會;長遠而言,內地與香港股票共同市場構建、兩地股市制度化建設及監管互動強化、人民幣國際化以及深化金融融合等政策利好勢必為滬深港通機制創造更為廣闊的發展空間。

 

今年7月1日是香港回歸祖國20周年的大日子,在回顧港股市場20年大發展的同時,滬港通與深港通(以下合稱“滬深港通”)作為內地與香港股市協同發展的開創性機制,亦深受市場關注。滬深港通自啟動以來的表現如何?有哪些主要特點?未來發展存在哪些機遇?本文就此展開分析。

 

一、滬深港通的發展與特點

 

作為內地與香港股票市場在“交易封閉運行、人民幣交易結算、不改變投資者交易習慣,以及控制風險”原則之下互聯互通的試驗機制,滬港通自2014年11月17日啟動,至今運行兩年半多;在滬港通平穩運作兩年之後,深港通2016年12月5日開通,至今運行半年有餘。從開通之前兩地市場掀起數次憧憬,到正式開通後市場反應相對淡靜,再歷經兩地股市2015年年中大幅沖高後深度調整,滬深港通機制總體運行平穩溫和,藉由機制的改進升級,兩地市場聯動性有所增強,但各自特色並未消彌,滬深港通有力推進內地與香港股市的協同發展。

 

1、    機制的完善與升級

 

    滬深港通機制的發展從有效管控走向有序開放,從聚焦重點走向多元。從額度控制來看,為規避內地市場散戶為主的市場結構短期內對港股市場生態造成衝擊,機制設立了每日額度與年度總額度兩道閘口,充分保障在市場波動加劇的環境下,兩地股市體系的安全性和相對獨立性。經歷股市調整之後,滬深港通機制2016年年底取消總額度限制(當時年度額度即將超標),但仍維持每日額度限制,體現了管控風險與開放市場的平衡;從股票標的來看,最初滬港通僅涵蓋兩地市場大中型成份股,相應提升了投資者入市的門檻。2016年年底的深港通涵蓋兩地市場部份小型股及創業板股,但附加投資者資格、門檻與股票市值限制,在提供更為多元化投資選擇的同時,力求保障投資者利益。

 

2、    額度使用總體較為溫和

 

觀察兩年半以來的滬深港通每日額度使用餘額佔比,除滬股通開通首日以及2015年4月港股“大時代”前夕港股通出現當日額度告罄外,其他時間南北向額度使用均較為溫和,市場一度以此判定表現不如預期。筆者認為,須考慮兩個因素:一是額度計算以凈額度(即買入減去賣出金額)為準,當日剩餘額度較多不排除買入與賣出較為平衡的因素;二是作為聯通內地與香港市場的“橋樑”,衡量其成功與否,不應單憑“通車量”,而應觀察整體運行狀況,兩年半以來整體平穩通暢不失為成功。

 

從2016年12月5日深港通啟動以來的情況來看,北向交易方面,深股通額度使用較為平穩,除開通首日使用餘額佔比低於80%外,其餘大部分交易日均徘徊於90%左右水平。滬股通額度使用則波動較大,既有低於90%的水平,也多次出現高於100%(即凈賣出)的情況;南向交易的情況亦類似,港股通(深)每日使用餘額佔比均處於90%左右,港股通(滬)則在40%至120%區間大幅波動。南北向相比較,南向額度使用情況明顯較佳,尤以港股通(滬)表現最好,對今年上半年港股向好形成支持。

 

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資料提供 中國銀行(香港)
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