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環球央行寬鬆政策限制聯儲局加息空間

未來四年,聯儲局將由鮑威爾掌舵。此君在公開市場委員會中可謂非鴿非鷹,一直與主流意見相符,上任後在政策制定上有望為市場提供延續性。惟一個不容忽視的變數,是全球央行的貨幣政策步伐與方向仍然相當不一致。近期歐元區、英國、日本央行的聲明,顯示政策正常化進一步被推遲。若果美國利率與其餘主要西方國家差距加速擴闊,美元勢必重新展開升浪,這恐怕是近年已經不再忌諱討論美元匯率的聯儲局並不樂見的情況。此外,要判斷全球流動性趨勢,歐、日、英等主要央行的變化,比聯儲局更值得關注。

歐、日、英貨幣寬鬆程度有增無減

金融海嘯後,歐、美、英、日央行先後推出大規模資產購買計劃,央行所持有資產飆升,取代基準利率成為主要政策工具。就連開始漸進加息的聯儲局,也承認量寬已經成為常規政策工具的組成部分。惟各個地區經濟活動總量不同,要量度QE的寬鬆程度,較為合適的指標是央行總資產佔當地GDP的比重。

從圖中可見,英美經過數輪QE後,央行所持有資產金額飆升,但以佔GDP比重計算,尚算相對克制,目前兩者均約23%。相比之下,歐元區接近四成,而日本更正在向100%邁進。就寬鬆程度而言,日本遠遠拋離其它央行。就資產規模而言,歐元區與日本央行則分列頭兩位。此外,該圖的另外一個重要信號,是除美國在溫和下降外,歐、日、英三地的寬鬆程度均有增無減。可見,未來對環球流動性乃至資產價格的影響,其餘主要央行的舉措比聯儲局更為重要。

美國、歐元區、日本、英國央行資產佔GDP比重 (%)
美國、歐元區、日本、英國央行資產佔GDP比重 (%)
資料來源:彭博、中銀香港經濟研究

貨幣政策分歧仍相當顯著

西方主要央行的貨幣政策分歧,雖然曾經出現收窄的跡象,但依然相當明顯。從美國近鄰說起,加拿大由於經濟增長動力減弱,今年加息兩次後無以為繼。而近期歐、日、英三地的發展,均顯示收緊幣策言之尚早。

在歐元區,行長德拉吉明確表示量寬是開放式的計劃,不會突然中止。預期歐洲央行在2018年仍會持續買債,即使在明年9月買債規模削半的期限過後,亦會繼續以較慢的步伐購買資產。歐洲央行要結束零利率政策,相信最早也要等到2019年下半年。

在英國,英倫銀行上周的利率調整,被譽為史上最鴿派的一次加息。事關這次所謂加息,只是抵消去年脫歐公投後的減息,把指標利率回復至金融海嘯時期的歷史低位。再者,行長卡尼對脫歐的負面影響相當警惕,在2019年3月英國正式脫離歐盟前,除非通脹壓力持續升溫,否則英倫銀行可能按兵不動。換言之,英國目前貨幣政策只是維持脫歐公投前的超寬鬆狀態,加息名不副實。

在日本,自民黨選舉大勝,繼續執行安倍經濟學。無論黑田東彥能否留任,貨幣寬鬆的政策都不會改變。日本央行對QE的指引是每年80萬億日圓,約等於每月600億美元。即使聯儲局能夠按部就班把縮表規模在2018年第四季擴大至每月500億美元,日本央行的新增流動性也足以抵消聯儲局的影響。

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資料提供 中國銀行(香港)
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