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經濟適度增長為美股升幅潛力提供良好環境

美國股市從2月份低位反彈至接近紀錄高位,令許多投資者都摸不著頭腦。經濟數據好壞參半,全球經濟前景暫時穩定下來但風險仍然存在,正在進行的業績期表現相對欠佳,所有因素是否會令美國股市反彈呢?

我們必須謹記的是,多數情況下都不是任何報告數據的絕對水平推動股市,而影響股市的是有關業績相對於預期的情況以及變動的比率為何。正如我們經常指出,股票趨勢更佳或更差往往比目前的好與壞來得重要。正如我們在過往幾個月大致上看到的情況,期望低往往是非常好的預期。踏入首季的業績期,分析員預計表現會頗差,但由於預期定得太低,許多時候公司的表現都比預期好。舉例來說,雖然多間主要銀行的一系列指標都一致表現疲弱,但它們卻沒有預期中那麼差,導致金融股因而有所反彈。

然而,這種情況只可能持續這麼長時間,由於勝於預期的表現往往也會反過來提高對未來情況的前瞻展望,導致整體經濟及公司需要實現較佳的業績。根據Ned Davis Research的大眾情緒調查,投資者的情緒已經重返極度樂觀的區域。鑑於企業的盈利能力相當疲弱,有關的反彈提高了投資者對估值的憂慮,而我們即將進入股市表現往往較為疲弱的一個季度。

我們對於美國及全球股市仍持中性,並建議投資者應檢視其配置,以尋求重新調整令資產組合達至平衡的機會。出現回調是有可能而且是需要的,但是適度的經濟增長加上持續低息,應有助將整體趨勢進一步推高。

先有雞還是先有蛋?

這並不單單是由於實際盈利勝於預期。如果我們回想年初的時候,當時許多投資者都擔心美國會出現經濟衰退,而市場普遍預期隨著美國聯儲局加息以及全球央行採取更寬鬆的貨幣政策,美元將會持續上升。除此以外,油價的預期開始向每桶20美元的水平推進,而市場恐懼製造業及全球貿易的情況將墮崖。由於這些憂慮減低了美元升勢中斷的好處,並伴隨著商品價格反彈,這些情況都為股市提供了支持。我們留意到在去年年底,美元在聯儲局首次加息後六個月持續轉弱,而這並非一定是市場普遍預期會出現的情況。

至於美國經濟方面,我們預期實質國內生產總值在首季0.5%的疲弱增長後於次季有所反彈。而這是過去十年內一個頗為一致的季節性規律。然而,由於主要的石油生產商未能就著產量限制達成共識,而美國已關閉的鑽油台應能在相對短期內重開,油價的上行空間似乎有限。但是,我們可能處於對油價而言的最佳位置,既不會進一步下跌使能源行業再度受挫,亦不會再升高令消費者和企業的成本顯著提升。製造業的情況似乎已有所改善,供應管理協會的製造業指數進入擴張區域,而領先的新訂單部份更錄得急升。但另一方面,工業生產和產能利用率雙雙跌至顯示衰退風險上升的水平。最後,樓市的情況好壞參半,我們預期有關行業進入傳統上強勁的春夏銷售季節會有所改善,這亦可能對經濟增長造成的負面影響。

美國聯儲局與投資者預期似乎並不一致

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在最近的會議上維持貨幣政策不變,這符合了投資者的預期,但對於未來該委員會的動向如何仍然存在分歧。聯儲局仍然預測2016年會出現幾次加息,至於市場則暫時認為不會多過一次。我們繼續相信本年將會出現兩次加息,而第一次可能最快在6月份出現,但前提是經濟數據不會顯著轉差,或全球股市的波動性在這一段時間內沒有急升。

結論

預期及轉折點在投資中相當重要,甚至往往比任何數據的整體水平還要關鍵。勝於低期望有助進一步推高股市,但隨著期望有所提高,我們繼續對美股建議中性配置。

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