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置換性定向降准 有助改善市場流動性結構

2018年4月17日,中國人民銀行決定下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利。該操作能償還MLF約9000億元,同時釋放增量資金約4000億元,其中大部分增量資金釋放給了城商行和農商行。過去兩年,央行主要通過公開市場操作和MLF投放流動性,MLF餘額從1.3萬億元升至4.9萬億元。此次償還約9000億元,基本提前償付了5月份和6月份MLF到期量,而MLF規模亦降至近4萬億元。若人行未來仍延續降准置換MLF操作,預計年內還可能有2-3次的降准。就此次操作而言,筆者認為其並非代表貨幣政策的轉向,目的在於通過差異化貨幣政策調整市場的流動性結構,亦體現了利率市場化和金融去杠杆政策目標的延續。

一、降准不代表貨幣政策轉向寬鬆

1、"降准+政策性利率調升"組合傳達貨幣政策維持中性的信號

過去,降准一般都是貨幣寬鬆的信號。然而,需要注意的是,在此次降准前,人行曾在4月16日提高逆回購利率5bp。實際上,"定向降准+政策利率加息"的貨幣政策組合,反映了人行仍保持穩健中性的貨幣政策取向,避免釋放過松或過緊的信號。

此外,人行在官網中指出,"此次降准釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利,屬於兩種流動性調節工具的替代"。結合人行的表態,通過降准置換MLF,主要是為了穩定和協調流動性結構,維持資金面穩定,進而緩解商業銀行流動性管理壓力。同時,用降准替換MLF,亦反映了人行貨幣政策的靈活性。

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資料提供 中國銀行(香港)
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