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美元弱勢實為調整期的延續

年初至今,美元匯率反覆下挫,對所有主要貨幣均錄得不同程度跌幅,美匯指數累計貶值9%。事實上,自1985後,美元表現從來未曾試過如此不濟。換言之,今年頭7個多月的美元弱勢,是近32年內之最。美元從最強變為至弱,究竟經歷了什麼?答案離不開兩個權力機構,一個是白宮,另一個是聯儲局。

 

特朗普新政舉步維艱

受到特朗普醫保及稅制改革、放鬆監管、改善基建等一系列對經濟增長有利的承諾刺激,金融市場曾經一面倒地看好美國前景。由於共和黨同時掌控白宮及國會,施政阻礙理應相對較少,市場的樂觀情緒不無道理。然而,事實證明,華府推行改革的難度仍然相當大。

在美國,醫療保險一向是極具爭議性的議題,共和黨內部其實亦一直缺乏共識。廢除奧巴馬醫保本來是最能夠團結共和黨一致對外的目標,但由於在重要關頭出現三位共和黨人倒戈,醫保改革成功的機會已變得非常渺茫。假如廢除奧巴馬醫保的嘗試以失敗告終,華府就無法減少聯邦政府在醫保上的開支,而沒有節省開支為前提,大規模稅制改革的成功機會就難免下降。

誠然,特朗普上任時間尚短,未來在放鬆監管及改善基建等方面仍有可能取得進展。惟醫保及稅改舉步維艱,甚至可能影響未來幾個月的債務上限談判。白宮推行新政的效率遠遜預期,市場憧憬難免大打折扣。

 

聯儲局需要處理量寬後遺症

除了白宮以外,聯儲局同樣需要面對棘手的問題。量寬不是免費午餐,三輪QE過後,美國銀行體系儲備急升,以致規模有限的傳統公開市場操作失去了影響聯邦基金利率的能力,聯儲局被迫通過提高向銀行支付的額外儲備利息,達到上調聯邦基金利率的目的。惟聯儲局這個非傳統的加息機制反而令流動性保持充裕狀態,未能達到收緊貨幣政策的效果。

聯儲局公佈的數據,可以證明加息效果適得其反。圖中所示是芝加哥聯儲局編制的美國金融環境指數,以零為歷史均值,正數愈大代表金融環境愈緊,負數絕對值愈大代表金融環境愈鬆。從圖中可見,三輪量寬的流動性覆水難收,經過聯儲局加息四次後,美國目前金融環境卻是金融海嘯後最寬鬆水平

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資料提供 中國銀行(香港)
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