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美國加息週期會否導致亞洲新興市場另一場危機?

亞洲金融風暴既是一場債務危機,當時受到衝擊的各國借入大量的美元債務,當資金流走、美元升值時嚴重的貨幣和期限錯配便導致債務危機爆發;也是一場貨幣危機,在投機力量的集中衝擊下,東南亞各國被迫棄守當時差不多清一色與美元掛鈎的固定匯率,貨幣大幅貶值;接著就是一場經濟危機。龐大美元外債、不可維持的經常帳赤字以及僵化的匯率是其危機的根源所在,當時的強美元似乎只是壓垮駱駝的最後一根稻草。回顧歷史,在1994年初至1995年初期間,美國聯儲局曾大幅加息,把聯邦基金目標利率從3.00釐加至6.00釐,儘管之後在1996年將之一度降回至5.25釐,但在1997年亞洲金融風暴爆發前又調升至5.50釐。目前,聯儲局又啓動另一加息週期,儘管其加息步伐要較當年緩慢得多,但市場依然擔心它對亞洲新興市場會不會帶領同樣的衝擊。

表面看來,聯儲局加息導致美元強勢可能觸發亞洲新興市場資金流走,尤其是在美國次按危機和全球金融海嘯之後發達經濟體同步寬鬆釋出的大量流動性有相當一部份流入了亞洲新興市場的情況下,至於危機的風險是高是低就要看各新興市場在資金流入期間管理其外債、匯率等是否得當。另一方面,回顧歷史,聯儲局加息和美元強勢卻未必是完全同步的,那麽金融危機的前因後果就更需要梳理清楚。

聯儲局1994-95年的加息週期既是對之前長時間寬鬆貨幣政策的正常化調整,也是對後來美國經濟增長加速的反應,然而,美元的強勢卻明顯滯後。在1994年初至1995年初加息期間,美元指數不升反跌,從96.95一度跌至80.84,跌幅達17%。美元指數是美元兌主要貨幣的指數,當時美元兌德國馬克(歐元尚未面世)、法國法郎、日圓、英鎊、瑞士法郎等下跌並不出奇,惟美元兌後來飽受衝擊的亞洲新興新興市場如南韓、泰國、馬來西亞、菲律賓、印尼等貨幣也告下跌,就反映這些經濟體的匯率機制在美國加息期間仍在繼續累積風險。自1995年2月開始,美國加息週期結束,利率有溫和回調但處於高位區間,美元才開始全綫轉強,美元指數在亞洲金融風暴爆發前夕創下新高,加上投機衝擊,亞洲新興市場的債務、貨幣和經濟危機就接踵而來。

相比之下,是次美國的加息週期始於2015年底,迄今加息4次,加幅1.00釐,但美元指數從78.91的低位升逾100.00則早就在2014年中至2015年中仍未開始加息時發生,在加息週期啓動後反而在90-103的區間波動,期間亞洲新興市場貨幣兌美元匯率多錄得溫和升值,已經從2014-15年中一輪下跌穩定下來。換言之,亞洲新興市場已經承受了一輪強美元的考驗。究其原因,除了浮動匯率、充足的外匯儲備和多呈盈餘的經常帳以外,大大改善了的外債管理應記一功。

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資料提供 中國銀行(香港)
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