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美國加息預期升溫會否改變貨幣政策正常化路徑?

聯儲局主席耶倫近日出席國會聽證會,討論近期美國經濟的表現和前景,並講述局方對貨幣政策的最新取態。在預先準備的發言稿中,耶倫提及“waiting too long to remove accommodation would be unwise…”,指出若太遲取消寬鬆的貨幣政策屬於不智,並會使聯儲局往後有機會加快利率的上升週期,增加金融市場及經濟下滑的風險。

市場普遍認為耶倫的言論偏向鷹派,並重新評估聯儲局於2017年的加息步伐。當日,美滙指數突破101水平,10年期及30年期國債息率同時上升,利率期貨市場顯示三月中加息的機會由30%上升至34%,反映金融市場正在調整未來息口走勢的去向。筆者分析認為,美國貨幣政策正常化進程仍將受通脹和勞動力市場狀況影響,保持漸進的加息步伐。

一、耶倫是否真的轉向鷹派?

耶倫是否真的轉向鷹派?若細心留意耶倫近兩個月的公開講話,可以發現她的發言用詞及對貨幣政策的立場都是貫徹如一。1月18及19日,耶倫分別在兩個場合就聯儲局的貨幣政策發表演講,“waiting too long to remove accommodation”及“unwise”等類近的用詞其實都有出現於她的兩篇講稿當中。再者,從內容上觀察,耶倫近日在聽證會的講話跟1月中的兩個演說都沒有很大差別。因此,難以單就這次聽證會判斷局方日後的貨幣政策將會加快收緊。

此外,聯儲局理事Daniel Tarullo將於四月離任,計及現有的兩個空缺,特朗普今年將可委任三名新理事,預計他會挑選鴿派人選入局,保持溫和漸進的加息步伐,以配合他即將推出的減稅及大型基建計劃。

二、經濟數據主導貨幣政策

歸根究柢,聯儲局的決策是以就業市場的表現及通脹走勢為本。1月失業率輕微回升至4.8%,非農新增職位達到22.7萬份,平均時薪按年升幅回落至2.5%,勞動人口參與率上升至62.9%。這反映美國的就業市場正在產生調節,職位增加及工資上升吸引更多美國民眾重投職場,同時顯示就業環境未有出現過熱。

通脹方面,消費物價指數(CPI)及個人消費開支通脹率(PCE)都由去年第三季開始出現顯著的升勢。剛公布的1月整體CPI按年上升2.5%,是四年以來的新高,消息把三月加息的概率推升至44%,令下月加息的可能性大大提高。不過,局方較看重的PCE仍未達到2%的政策目標,最新12月的數據為1.6%。1月的PCE數字將於3月1日在議息會議前兩週公布,雖然1月PCE有很大機會進一步上升,但近期的通脹升勢主要是由能源價格反彈帶動,而核心PCE及核心CPI的走勢相對溫和,說明美國經濟未有形成廣泛的通脹壓力。

BOC28

資料來源:U.S. BLS,U.S. BEA,中銀香港經濟研究

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資料提供 中國銀行(香港)
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