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美國經濟不像陷入衰退 但波動性可能持續

2016年股市首六週的表現可以用很多不同的字眼描述,但以目前的表現來看,我們暫時會繼續用「令人沮喪」一詞。雖然股市確實有所反彈,包括最近的大幅好轉令美股走出調整模式,但多數投資者仍失去信心。這些時候正正是制定或放棄投資計劃的關鍵時刻。我們一直堅信恐慌並非一種投資策略,任何時間投資過程都應嚴守紀律;並非一時的決定。因此我們繼續提出歷史證明下既有效又有利潤的建議,亦即堅持您的長綫計劃、把握市況波動的機會去定期重整投資組合,以及繼續保持紀律。極其悲觀的警告聽起來往往具說服力,因為實際上它們促請投資者採取即時行動。有紀律的長綫投資建議通常並非孤注一擲,而是較為沉著,而已經通過多番試煉。

投資者信心已經動搖,並可能造成預言自我應驗的情況。儘管經濟數據並無嚴重惡化,但風險有所上升皆因市況進一步下行,及我們可能已「說服自己」經濟衰退會出現。以市場為基礎的指標,例如股票、信貸息差及收益曲線(所有直至最近)都顯示經濟衰退風險有所上升;然而,領先經濟指標皆顯示情況並非那麼可怕。「過去五次經濟衰退,股市成功預測出九次。」這句格言對以市場為基礎的指標過往曾經多次誤發訊號似乎言之成理。對股票給予「中性」(意味著投資者應堅守其正常股票配置)而非「減持」評級,是因為我們相信在調整階段持續中可能會急升。要揣測市場的短期升跌時機,雖然並非不可能,但要持續做到是極之困難,而投資者往往因為嘗試揣測時機,而沒有安然渡過股市風暴而招致更多的損失。

經濟目前並未顯示調整出現

股市調整令人沮喪的理由之一,是我們認為經濟表現所反映出的負面程度並沒那麽嚴重。我們理解股市作為一項領先指標會令經濟衰退的風險出現較嚴重的提升。而正如以往提及過,企業行政人員及消費者留意到股市下跌,可能會懷疑自己忽略了甚麼情況,從而決定擱置投資及消費直至情況明朗化為止,這將令經濟活動進一步受壓。

但在現有的階段,領先經濟指標繼續顯示美國經濟情況不俗。事實上,經過去年第四季度國內生產總值(GDP)增長錄得令人失望的0.7%後,備受尊重而且往績良好的亞特蘭大聯儲局GDPNow模型最近將其對2016年首季度的預測上調至2.7%,雖然幅度不算強烈,但與經濟衰退仍有段距離。

此外,其他指標亦並無一致地顯示經濟衰退即將出現。美國消費者的財政情況繼續改善,佔美國國內生產總值69%。低失業率(4.9%)以及加上首次申領失業救濟人數持續處於歷史低位,最終可能推高工資。這應有助推動消費開支,並可以由零售銷售按月上升0.4%的理想升幅中顯示出來,而此情況並非預示經濟衰退即將出現。

聯儲局與市場脫節

不幸地,投資者之所以失去信心,部分原因可能因為投資者對環球各大央行,包括聯儲局繼續正面操控金融市場。隨著聯儲局希望轉為採取較為「正常化」的貨幣政策,加上勞動市場緊張令工資開始增加,他們似乎仍然未決定是否於2016年加息。相反,市場正在反映2016年不加息的價格。

鑑於聯儲局聲明的內容,我們繼續傾向預測今年加息將不多於兩次,每次上調25個基點,但先決條件是金融波動性稍為回穩。令聯儲局的工作更添難度的是,佔全球近四分一國內生產總值的地區目前正實施負利率,而聯儲局亦表示如在必要情況下亦會考慮在美國推行。一般來說,我們相信環球市場波動,至少部分成因是各大央行過度干預推低回報所致,令投資者意識到央行並非權力無限,以致可能帶出誠信問題。

結論

我們明白投資有時可能令人沮喪,但歷史證明如果你能維持計劃良好的長綫投資方案,往往是最佳做法。現階段美國似乎不會陷入經濟衰退,因此應有助支撐股市,不過波動可能持續。聯儲局似乎和投資者一樣遲疑不定,其官方短期利率預測與市場預測之間仍然存在重大分歧,令市場波動性增加。

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