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美國聯儲局縮表對港元息率和樓市的影響

9月20日,美國聯儲局正式宣佈縮表,決定於10月起實行,並按6月份公佈的計劃進行,即初期每月最多不再投資(即縮表)100億美元(包括60億美元國債及40億美元按揭抵押等債券),其後每三個月上調100億美元(60億美元國債及40億美元按揭抵押等債券)至每月500億美元為止(300億美元國債及200億美元按揭抵押等債券),一直實行至資產負債表返回正常水平,惟現時未有提出那個水平才是正常。因此,從今年10月起至2018年底,聯儲局將會最多累計減持4,500億美元資產,到2019年底則最多累計減持10,500億美元,相對於目前聯儲局45,000億美元的資產負債表規模,這一縮表的過程將是從小到大,有序及具透明度的做法。由於每月到期的資產數量或會低於計劃不再投資的上限,加上聯儲局不會主動賣債,故實際縮表的規模也會較計劃為慢,相信金融市場已作好充份的準備。另外,聯儲局在9月份宣佈縮表的同時,亦決定維持息率不變,相信該局是不希望於在同一月份宣佈縮表又同時加息,以免向市場傳遞過於收緊貨幣政策的訊號。

 

一、縮表和加息對港息的影響

全球金融海嘯過後,世界各地主要央行均大幅放鬆貨幣政策,包括把利率降至零息,甚至負息水平,並透過購買資產來擴大央行資產負債表以實行量化寬鬆。期間,香港銀行體系共迎來了五輪較大規模的資金流入,總計1,300億美元,故無論是全球主要金融體系,還是香港均面對流動性充裕的情況。然而,即使全球金融危機發生至今已有九年,主要央行也只有聯儲局經過一年半以上的時間才能加息4次,共1厘,並正式實行縮表,開始落實貨幣政策正常化的工作。市場一般預期聯儲局需要四年或以上的時間才能把其資產負債表收縮至約25,000億美元較為正常的水平,但該水平仍遠高於全球金融危機前約9,000億美元。

無疑,縮表和加息均會帶來收縮貨幣政策的效果。根據聯儲局的預期,在縮表的同時,該局於未來兩、三年間仍會持續加息,這一定程度反映了聯儲局實行貨幣政策正常化的決心。然而,美國本輪加息和縮表目的並不是為應對經濟過熱和通脹高企。現時,美國經濟僅溫和增長,特朗普的經濟政策能否順利落實和接連風災對經濟的影響仍有待觀察,加上近月美國通脹仍低於聯儲局的通脹目標,令聯儲局沒有持續較快加息的需要。聯儲局亦曾指出美國經濟潛在增長率有所下滑,長期均衡利率的預測中位數已降至約2.75%,聯儲局主席耶倫更曾明言目前的息率水平,已與長期均衡水平相距不遠,反映聯儲局未來的加息空間或不會很大。

同時,世界其他主要央行,如歐洲央行和日本銀行仍在實行量化寬鬆,尚未調整息率,故美國是否有能力單獨持續加息和縮表亦存在疑問,相信全球(包括香港)流動性充裕的情況在未來一年間均不會有明顯的變化。

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資料提供 中國銀行(香港)
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