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美國股市波動性上升為投資者帶來警示還是機遇?

2016年11月至2018年1月底期間,出現了對投資者前所未見的市況,就是美國股市急升而股市波動性則處於歷史低點的水平。用以測量未來30天美國市場預期波動程度的芝加哥期權交易所(CBOE)波動指數®(VIX®),在2017年單年錄得低於10點的次數,較指數成立25年以來的任何一年還要多。不單美股市場的波動性低,標普500指數不但出現連續18個月上升超過34%,回調不足5%的情況,而且更有24個月内沒有出現10%回調的記錄。

踏入2018年2月,投資平均定律終於能趕上美國股票市場走勢的節奏,而標普500指數從今年1月份的高位下跌10.1%,亦是自2016年1月以來美股出現首次回調。

毫無疑問,在統計角度分析,美股出現調整算是姍姍來遲,這亦由於多項因素所致,包括市場憧憬美股市場波動性將創紀錄新高、美國通脹預升溫、美股投資氣氛過度樂觀、美國利率持續上升、市場關注聯儲局貨幣政策、美國國庫債券拍賣反應欠佳、市場關注聯邦政府停止運作,以及部分買賣美股的機構投資者遂漸採用集體沽空的波動性策略。儘管上述提及的大部分跡象已維持數月,卻難以確定是否已觸發美股出現回調的臨界點。因此,這情況令不少美股投資者猝不及防。

顯然,即使投資者分散投資,當美國股票市場出現下跌而急劇波動時,他們的投資組合也會錄得一定虧損。究竟美股出現急劇波動到底是對投資者發出警告,代表美股市場將出現有更多問題?還是向投資者預兆市場即將出現可以手頭現金入市的良機?

VIX波動指數升穿30點對美股的影響

VIX波動指數升穿30點的原因眾多,但從過往指標來看,美股股價同時下跌必定是箇中原因。每當VIX波動指數一開始升穿30點時,標普500指數在之後的數週都表現極佳,在VIX波動指數過往21次急升當中,標普500指數的平均升幅為1.2%,不過過往表現並不一家保證未來業績。在過往21次的急升中,美股有13次錄得上升,而跌幅超過1%的就只有2001年9月發生美國紐約世貿中心受襲之時,2002年7月的科網股泡沫導致熊市出現,及2011年8月時評級機構標準普爾下調對美國政府的信貸評級。

在這些急升出現後的一個月,標普500指數的平均回報均會回復平衡。在20次之中有13次美國股市錄得上升,惟1998年8月的熊市及2008年9月金融危機熊市時出現顯著跌幅。

最後,這些急升後的一年,標普500指數平均年度回報為7.9%。不過,2000-03年科網股泡沫熊市及2007-09年金融危機熊市時錄得跌幅。

VIX波動指數升穿40點對美股的影響

與VIX波動指數升穿30點比較,該指數指數極端升穿40點的成因亦有很多,但按過往經驗,必定出現的因素就是股價急跌。在VIX波動指數首次升穿40點後的一星期,標普500指數有8次平均回報為2%,而8次中有5次錄得正回報。一如預期,一個明顯異常例子是2008年9月金融危機熊市中的極速下滑。撇除這個例子,標普500指數的平均升幅將增加至2.9%。

經過這些極端急升後一個月,標普500指數出現平均回報為1%。當中8次中有6次市場上升,但2008年9月金融危機熊市是當中明顯異常例子,平均升幅將增加至3.4%。

最後,經過這些極端急升後一年,標普500指數出現平均年度回報13.9%。由於當時熊市只維時約8個月,即2008年金融危機的最壞時刻過後一年,最大的跌幅大致上已成過去。在維持約19個月的科網股熊市期間,2001年是唯一錄得顯著跌幅的一年。在剔除這個例子,平均升幅將增加至18.3%。

底綫是甚麽?

我認為投資者必須注意的是,在過往的出現科網股熊市及金融危機熊市中,標普500指數進入熊市領域,即下跌20%後,VIX波動指數才首次升穿40點。當然,我們都知道過往表現並非未來業績的保證,但當VIX波動指數出現顯著或極端急升,導致美股投資者感到恐慌時,「當別人恐懼時」入市的概念至少在過去20年中的結果仍是一直相對正面,標普500指數在VIX波動指數升穿30點後一星期的平均升幅為1.2%,而在VIX波動指數升穿40點後一星期的平均升幅則為2%。若美國股市出現熊市時,投資者若能倍加小心,其投資回報便能有所改善。

 

重要披露

嘉信理財之美國行業分析並不是一個為個別投資者所作的個人化投資策略建議。投資者切勿在未有首先考慮建議是否適合個人及其投資組合的情況下進行投資買賣。此外,投資者亦應在進行投資前先行回顧及考量近期的市場訊息。

市場表現可能受到非多元化投資策略相關風險的影響,包括於特定行業的投資。個人投資者在投資特定個股或訂立特定投資策略前,應慎重考慮這些風險。

本文所表達的觀點均會在未經通知的情況下,因應市場、經濟或地緣政治環境的變化而改變。本文所載來自協力廠商供應商的資料乃取自被視爲可靠的來源。然而,並不能保證其準確性、完整性或可靠性。

多元化投資策略無法保證獲利,亦不能於市場下調期間避免虧損。

指數是不能被管理,不涉及費用或支出,亦不能進行直接投資。過往表現並非未來業績保證。

本文僅供一般參考之用,不應被視爲個別建議或個人投資意見。此文所提及的投資策略並不一定適合所有投資者。每位投資者於作出投資決定前須檢視其爲個人情況而訂立的投資策略。

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芝加哥期貨交易所波動指數,代號VIX,是一項由芝加哥期權交易所公佈,以反映標普500期貨的波動程度,顯示未來美國市場的預期波動水平提供的指數。

標準普爾500綜合指數®是一項市值加權指數,涵蓋市場最普遍持有的500家美國工業、運輸、公用事業及金融業企業的股份。

作者:
嘉信理財衍生工具與交易部副總裁Randy Frederick

資料提供 嘉信理財香港
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