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美國貨幣政策正常化快將完成

3月19至20日,美國聯儲局舉行議息會議,並對其貨幣政策轉趨鴿派作出更明確的說明,包括:1) 維持聯邦基金利率水平不變於2.25%至2.5%,並指出對未來息率調整保持耐性;2)維持每月縮表最多500億美元(包括每月最多縮減300億美元國債和200億美元按揭及機構債),並指出需要維持較大儲備規模來執行其貨幣政策。同時,提出其將如何完成縮表的計劃,於2019年5月起降低對國債部分的縮表規模,由每月300億美元減至150億美元,並於9月底完成縮表,其中每月縮減最高200億美元的按揭及機構債部分則會轉為再投資於國債,以達致最終只持有國債的目標;3) 聯儲局公開市場委員會對息率走勢的中位數預測也改為2019年停止加息,較去年9月及12月預期今年分別加息3次及2次明顯降低。現時,利率期貨顯示2019年聯儲局將不會加息,並於2020年有近半機會開始減息。

一、聯儲局貨幣政策轉趨鴿派

事實上,美國聯儲局的貨幣政策取態已於過去數月轉趨鴿派,與美國經濟增長動力在貿易摩擦、稅改效應減弱、政府停擺和聯儲局9次加息等影響下有所放慢,加上早前金融市場大幅波動,以及美國財政狀況有欠理想,均促使該局重新檢討其貨幣政策。聯儲局對2019年經濟增長的預測(以四季度按年比較)亦已從去年9月份的2.5%,下調至12月2.3%至今年3月2.1%,即從2018年四季度按年3.1%增長大幅回落1個百分點,並接近其認為美國長期經濟增長率1.9%的水平。因此,在經濟動力放慢下,聯儲局的貨幣政策取態亦作出了明顯改變,並下調至預期今年息率將維持不變。

再者,聯儲局的貨幣政策目標是最大就業化和物價穩定,該局一直以個人消費開支物價指數及其核心指數來作為衡量通脹的準則,惟自2008年金融海嘯以來,個人消費開支物價指數及其核心指數於2009年至2018年十年間平均每年增長只有1.4%及1.6%,累積升幅14.9%和16.7%,與每年2%及十年累計21.9%增長的通脹目標相距甚遠。因此,聯儲局的委員們曾對通脹是否達標應該單純以個別時點,還是整個週期的平均水平來衡量作出討論,即未來通脹的增幅是否需要補回以往不達標的差距。假若聯儲局決定應該以整個週期的平均通脹水平來決定是否通脹達標的話,即未來該局會對通脹指標略為超標更為容忍,並維持較寬鬆的貨幣政策,而不會因為通脹短暫升溫便急於收緊其貨幣政策。

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資料提供 中國銀行(香港)
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