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美國 6月“九成機會 ”加息背後的變數

聯儲局一次按兵不動的決定,卻顯著改變了市場對6月加息的預期。由於議息聲明中把第一季度經濟放緩歸因於短期因素,維持樂觀態度,導致聯邦基金利率期貨市場對6月加息的預期飆升至90%。表面上,九成機率顯示6月加息勢在必行,但背後仍然存在一定變數。

聯邦基金利率期貨市場對6月加息預期飆升(%)

 BOC-67

資料來源:彭博、中銀香港經濟研究

 

改變預期全賴“transitory”一詞

會議聲明表示美國首季經濟增長放緩屬於短暫現象(“the slowing in growth during the first quarter likely to be transitory”),被市場解讀為聯儲局強烈暗示6月加息。惟回首過去幾年,聯儲局類似表態實際上是不斷重演。

美國GDP按季年率表現在每年第一季度特別不濟,是一個很令人費解的現象。首先,理論上,每個季度的統計數據已經經過季節性調整。為何首季GDP會持續產生所謂的“剩餘季節性”(residual seasonality)因素,而需要雙重調節(double adjustment)?其次,氣候變化是一個相當漫長的過程。如果把殘餘季節性因素歸咎於天氣,為什麼這是近年才出現的現象?再次,既然第一季度表現欠佳已成為共識,為什麼首季GDP初值總是遜於預期?

 

無論以上問題的正確答案是什麼,市場都仿佛習慣了第一季度出現的“異象”,普遍對其不以為然。惟有趣的是,當聯儲局認為無需太在意首季波動時,市場卻突然緊張起來,覺得這意味著加息機會急增。事實上,聯儲局對首季經濟放緩的冷處理態度,在過去幾年頗為一致,這次並非例外。

 

從2014年至今,美國首季GDP增長的初值(因為聯儲局在每年同期的議息會議時只有GDP初次估算的數據)分別為0.1%、0.2%、0.5%、0.7%,遠遜於本輪擴張期的2%均值。翻查記錄,發現聯儲局的聲明從來不太擔心首季表現不濟會成為長期現象,最終加息的步伐卻往往與前一年年底時提供的指引相距甚遠。

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資料提供 中國銀行(香港)
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