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美股刷下紀錄新高 但懷疑氣氛持續升溫

美股經過去年反覆受挫無法刷下新高後,最近道瓊斯工業平均指數及標普500指數終於取得突破,創下歷史高位。

標普指數終於突破

目前的升勢延續自2009年開始形成的股票牛市,但有些投資者則日益憂慮其持續時間未免有些太長。我們反駁這觀點,因為這似乎是史上最不受看好的牛市之一。根據ISI Evercore Research資料顯示,本年迄今,美國股票基金流出額合共約為850億美元,創下新紀錄(已超越2008年金融危機期間水平);債券基金流入額也已經接近1,000億美元。我們最喜愛的名言之一來自傳奇投資者John Templeton,他曾說:「牛市在悲觀中誕生,在懷疑中成長,在樂觀中成熟,在興奮中死亡。」對我們而言,很難相信目前市場正接近興奮氣氛,而事實上,投資者似乎依然持有相當懷疑的態度。這並非表示投資者的短期熾熱氣氛不會出現並導致股市回落,但牛市似乎不大可能在短期內結束。

我們對美股保持中性看法,認爲投資者應維持正常長期配置,並利用波動性重新調整投資目標。然而,風險仍然存在,其中包括上述投資者樂觀情緒的升溫,以及各種與大選和聯儲局有關的不確定情況。股票估值稍為昂貴,反映企業需在盈利方面付出更多努力以維持市場委予的重任。

經濟雖然向好,季度業績公佈另有啟示

環球經濟不確定性依然很高,從企業角度來看,情況變得更有意思。儘管第二季度業績表現勝於一直以來相對低企的預測,但目前的評論都相對謹慎。這是因爲標普500指數成份股的首季盈利顯示低企,增長率在今年下半年之前未必能回復正數。

同時,美國經濟繼續呈現具有實質意義的改善跡象。美國花旗集團經濟驚奇指數(Citigroup Economic Surprise Index)已回復至正數區間,達2015年1月以來的最佳水平,顯示經濟數據好轉遠超預期。首次申領失業救濟人數趨於平穩,進一步鞏固了6月份就業報告的強勁數據。工資水平正在開始上升,平均時薪按年上升2.6%,阿特蘭大聯邦儲備銀行的工資追蹤指數(Atlanta Fed’s Wage Tracker)則上升足足一個百分點。這些情況似乎有助零售銷售,零售銷售6月份再度增加,撇除汽車及燃氣後穩健上升0.7%。

此外,房屋繼續成為經濟中相對絢麗的亮點,反映消費者的信心增加以及買家把握低息率的機會。新屋動工量穩健增加4.4%,而建屋許可證增加1.5%。

不幸的是前景並非一片光明,原因是商界信心依然低企。不過,美國全國獨立企業聯盟(NFIB)最近公佈其樂觀指數上升至94.5,超出預期,給我們帶來一線希望。儘管如此,工業產出及產能使用率數據雖然比上個月輕微上升,但繼續顯示長期資本投資不足。

我們繼續認爲極低息率環境是造成這種現象的原因,這與各大央行的目標恰恰相反。我們也認爲ZIRP(零息率政策)及QE(量化寬鬆)在其後期會削弱信心,並促使企業偏向將資金投放在股票回購而非長線資本投資。

未來數月將會相當有趣

市場對於今年稍後時間加息的預期在過去數週升溫,越来越接近我們認為會發生的可能性。金融市場在與英國脫歐相關的初步波動過後已經回穩,經濟數據也有所改善,為恢復加息作好準備。接下來是充滿戲劇性的大選,可以肯定的是此次選舉將會與別不同。當提名大會結束並進入辯論階段,屆時的情況可能打破收視紀錄,預期將出現更多輪連番波動。

結論

新股票指數紀錄往往會令投資者感到興奮,但懷疑情緒現時似乎保持一致,並主導著投資氣氛。我們對這種氣氛表示理解,因為風險和不確定性仍然持續;但我們仍然建議投資者保持長期策略性股票配置不變。時間尚早,而英國脫歐投票結果的餘波目前似乎相對有限。不過我們相信,在牛市持續並漸變成熟的情況下,市場波動性將會持續。

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