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美股在市場憧憬「第一階段」貿易協議下飆升 但重大問題仍待解決

估值接近極限

美股向上突破並創下歷史新高,近期股市造好的原因是市場對年底前達成「第一階段」貿易協議的樂觀態度升溫,加上聯儲局在上月減息,10月份的就業數據又較預期為佳。雖然上月股市上揚全因周期股領先,小型股和價值股相對走強,但投資者仍要保持審慎。根據Refinitiv的數據,隨著第三季的盈利增長預計按年仍會錄得倒退,投資者情緒似乎過份樂觀,片面的貿易協定恐怕難以刺激企業的「動物本能」(animal spirits)。根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測,截至2019年11月5日,美國第四季實質國內生產總值(GDP)增長率估計下跌至1%。

緩慢增長還是維持穩定

美國第三季GDP增長初值為1.9%,高於市場普遍預期的1.6%,但遜於第二季的2%。儘管整體數字充其量顯示增長溫和,但年初以來,經濟活動明顯減弱,當中商業部份尤其疲弱,而消費者開支的表現則頗佳。

不少評論認為,儘管市場充斥各種不明朗因素,企業環境亦有所放緩,但消費者的力量已經足以並將繼續支撐美國經濟。話雖如此,從現實角度來看,按照美國經濟分析局計算,商業投資的最終影響佔GDP的比重其實遠超14.3%。事實上,二戰後美國有41個季度錄得GDP下滑,當中接近一半出現商業投資下跌,但個人消費增長的現象。因此,即使消費開支在短期內保持穩健,若商業投資持續疲弱,則經濟增長未必能夠大幅回升。商業信心、企業盈利、資本開支與就業增長之間存在高度的相關性,而其中的傳導機制值得投資者密切留意。目前,企業與消費者信心仍然涇渭分明,製造業和服務業的情況亦如是。

美國經濟其中一個樂觀徵兆是全球製造業保持穩定。有別於過往周期,自中美貿易戰爆發以來,全球製造業走勢一直領先美國,市場對各國財政刺激方案的效力亦感到樂觀。

10月份勞工統計局的就業數據頗佳,特別是考慮到已告一段落的通用汽車(GM)罷工事件拖低期望。儘管平均時薪按年增幅在3%水平,升幅相當有限,但新增職位數目則屬正面。美國合共有12.8萬個新增非農就業職位,此前兩個月向上修正9.5萬個新增職位;雖然失業率從3.5%升至3.6%,但背後有「合理理據」,即勞動人口參與率上升。我們認為,假如商業或製造業不景氣開始蔓延至消費或服務業,其不利影響必然首先在就業市場浮現。基於失業率和申領救濟人數仍然偏低,加上招聘數據理想,我們可以認為目前就業環境良好,惟不少空缺出現招聘困難,情況值得關注。

暫緩減息步伐

一如所料,聯邦公開市場委員會(FOMC)在10月的議息會議減息25個基點,並將超額準備金的利率下調25個基點。最值得一提是,委員會暗示在可見將來暫緩步伐,其中聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)的記者會聲明剔除了「採取適當行動以維持經濟擴張」的承諾。鮑威爾透露,隨著勞工市場強勁、就業增長良好和消費開支穩固,並成為這一輪的經濟擴張的動力,未來聯邦公開市場委員會將持續留意有關數據以評估是否需要進一步減息。

財政刺激措施增加

經過今年調低利率後,聯儲局、歐洲央行和日本央行的貨幣政策官員似乎會在踏入2020年之際按兵不動。這些央行高層也敦促負責財政政策官員採取刺激方案,包括增加政府開支或減稅,而這些政策在低息環境下將容易實施。目前有跡象顯示新政策的細節正在蘊釀當中。

總結

雖然市場波動仍然低企,而美股則處於歷史高位,但近期的一個憂慮是投資者情緒略顯泡沫化。這次升市主要有賴中美可能簽署「第一階段」貿易協定以及撤回若干關稅,但有關建議尚未有任何白紙黑字佐證。此外,由於貿易協議未有涵蓋知識產權盜竊、技術轉讓和供應鏈等主要結構性問題,我們難以斷定企業的動物本能和商業投資會重新湧現,因此其趨向穩定的可能性則較大。相比之下,全球經濟或在醞釀轉勢,因為較為依賴寬鬆貨幣政策的經濟體可受惠於廣泛的財政刺激措施。由於未來發展仍然充滿變數,我們對美股以及發達和新興市場股票持中立看法,並鼓勵投資者利用市場波動來調整持倉,並維持策略性資產配置。

 

重要披露

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嘉信理財金融研究中心是嘉信理財公司旗下部門,也是本文提供的評論來源。

作者:嘉信理財私人客戶顧問副總監游國義

資料提供 嘉信理財香港
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