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美股牛市將會持續,投資者應維持目標配置

美國股票市場的持續升勢最近似乎使投資者的心神都變得甚為投入。近期美股市場缺乏波動性,加上市場的「不粘塗層」(Teflon) 特性令美股看似牢不可破,這都提振了投資者的樂觀情緒;但亦助長投資者對於一些持續風險過份自滿的態度。依我們看,美股未來的波動性會有所上升。

如上所述,大部份與投資者情緒有關的數據都處於相當樂觀的區域;根據投資通訊機構Investors Intelligence的調查,財經專欄作家的樂觀情緒是自1987年以來所未見的最高水平。不過,一些投資者情緒行為指標卻未有表現出相應的樂觀水平。舉例來說,美國國內股票互惠基金和交易所買賣基金(ETFs)的累積資金流入繼續保持平穩甚至出現下跌。正如我們一直所強調,人們很容易得出目前美股市場已進入週期的較後階段,雖然過往表現並不代表未來業績,但這個階段往往在相當強勁的市場表現中開始。

在股市牛市的較後階段,隨著投資者更具雄心,並願意向股市投入更多資金,股票升勢往往會進一步增強。正如投資大師鄧普頓(John Templeton)的名言所說:「牛市在悲觀中誕生,在懷疑中成長,在樂觀中成熟,在興奮中死亡。」在這輪美股牛市中,投資者在大部分時間對升勢都持懷疑態度,並在最近才開始呈現樂觀,但尚未達到興奮。我們相信目前的牛市最終將會進入傳統的熊市,而推動因素一是美國聯儲局的政策過度緊縮,二是預期經濟衰退將會來臨,或是兩者同時出現。儘管如此,我們認爲以上兩種情況短期內都不會降臨,但美股現時亦有機會因次要的催化因素而出現回調情況。

對經濟「大惡狼」來臨的憂慮

儘管許多人一直都在擔心經濟的「大惡狼」即將到來,它穿著老婆婆的外衣,正等待吞食那頭毫無防備的「牛」,但我們認為現時美國的經濟擴張看起來似是「金髮姑娘」(即經濟增長進入佳境而通脹威脅尚未來臨)而非「小紅帽」。現時美國通脹略有回升,最新的消費者物價指數(CPI)錄得按年上升1.7%,仍屬良性。至於紐約聯儲局新發佈的「基礎通脹指標(UIG)」(這是一項衡量範圍較廣的通脹指標),則錄得2.7%的按年增幅。另一方面,上月零售銷售按月上揚1.6%,儘管該升幅某程度上可能與颶風有關;至於紐約州製造業活動指數及費城聯儲指數,均有助確認美國供應管理協會(ISM)數據所顯示經濟活動仍屬蓬勃水平。除此之外,我們正處於全球同步增長時期;經合組織(經濟合作與發展組織)中所有45個國家都處於擴張模式;而包括銅、木材和波羅海乾散貨指數(一項運費指數)在內的指標,均顯示全球處於同步增長情況。

值得投資者留意之事宜

雖然美國華府不時會傳出一些駭人聽聞的消息,但我們並不認為投資者需要過份恐慌。共和民主兩黨存在較多鬥爭,無論兩黨之間或黨內都有一定爭拗,但我們對此並不太過擔心。事實上,美國的費城聯儲局有一項「黨派矛盾指數」,每當歷史上 衝突處於最高水平時,美股的表現往往不俗。最近我們許多時被問及稅改的前景以及其對股市的影響。美國財政部長姆欽最近向美國霍士新聞網透露,如果特朗普的稅改建議未能通過,美股將會「出現大幅逆轉」。雖然未能就稅改達成共識可能會令人相當失望,但我們不認為經濟學家或分析師已將稅務改革的預期引入前瞻估計當中;所以其對投資者的影響可能是心理多於實質。



結論
美國國內以至全球的經濟繼續增長,再加上盈利勢頭相當穩健以及潛在的稅改將有助經濟增長,這意味著投資者應維持其目標股票配置。美股有可能出現回吐情況,但在短期內似乎不會出現經濟衰退,從歷史上看,回吐演變成熊市的風險較低。

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