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美股牛市進入後半場,但回落可能性仍然存在

美股指數均持續創下記錄新高,令下跌機會看似極微。儘管天然災害、拉斯維加斯慘劇、美國國內政治問題、國際政治緊張局勢及北韓試射導彈和威脅足以構成股市的「憂慮之牆」,但都無阻美股升勢。我們可能正在進入或已經進入這輪長時間牛市及經濟擴張的後半場,但和棒球賽一樣,即使進入後半場,局勢仍存在著大量變數,包括出現加時賽的可能性。雖然目前很少出現反映衰退風險正在逼近的過熱情況,但我們留意到有跡象顯示經濟以至市場的特徵可能正在轉變。債券收益率已經上升,國際股市表現改善,而能源及材料等週期性板塊表現造好,這統統都是美股進入後段周期的潛在跡象。以往這些變化也曾短時間出現,但近期變化的程度和時間長短都令我們有理由相信美股特徵的確正在改變。

 

那麼假如美股進入後半場,投資者應如何應對?在現階段我們建議投資者要確保策略性配置能配合風險狀況和長期目標,並在有需要時透過重整策略性配置作出調整。現時美股仍存在回落的可能性,並可能出現各種催化因素。目前投資氣氛的態度指標反映美股投資者處於過份樂觀的情況,而這是典型的逆向指標。這種特徵在2017年大部分時間持續,但當然美股尚未出現明顯回落。儘管投資氣氛的態度指標看似過份樂觀,但行為指標仍顯示投資者持一定謹慎心態,市場分析機構Evercore ISI留意到美國國內股票基金的淨累積資金流(甚至包括交易所買賣基金)繼續呈負數,反映投資者儘管態度樂觀,但心態依然謹慎。

 

假如投資者的行動開始跟隨態度氣氛指標變化,美股融漲情況亦可能再度出現。但請謹記,融漲過程中股市表現看似良好,但根據歷史經驗最終往往慘淡收場。

 

美國經濟再度表現穩定,而盈利可能超過預期

另一個顯示美股牛市可能已經進入後半場的跡象是近期美國經濟數據增長加快。美國供應管理學會(ISM)的兩項調查均得到強勁數據,反映美國經濟增長正在加快。九月份美國製造業指數升上60.8,創2004年以來新高,而領先指標製造業新訂單分項指數則高達64.6。服務業指數看來亦相當強勁,非製造業指數升上59.8,是自2005年以來的最佳數據,而新訂單分項指數躍升5.9點。儘管服務業佔美國經濟比例較大,但ISM製造業指數一向與股市存在著較高相關性。

 

此外,美國花旗集團經濟驚奇指數已重返正數區間,而資本開支的多項指標已經開始上揚。

 

我們終於留意到通脹正在升溫的跡象。兩項ISM調查數據的價格分項指數均有所上升,油價已經上揚,而工資隨著勞動市場緊張而增加。根據美國就業報告,平均時薪意外按年上升2.9%,高於上月初步報告的2.5%。另一工資增長指標,亞特蘭大聯邦儲備銀行發布的工資增長追蹤 指數(Wage Growth Tracker)更顯示工資增長高達3.4%。

 

隨著美國企業的業績公佈季度展開,我們可以更全面了解通脹情況。除整體業績外,我們還可以取得有關定價能力、勞動力緊張、賠償開支及投入成本趨勢的一些評論。當估值依然高企,盈利及收益繼續超越預期的情況符合市場的最佳利益。鑑於近日經濟數據相當強勁,我們對於出現符合甚至超越已下調的盈利預測的情況持相對樂觀的態度。

 

聯儲局是過渡者還是終結者

 

我們目前所處的經濟階段視乎聯儲局而定,而聯儲局已經慢慢開始透過逐漸上調息率及縮減其資產負債表實行貨幣政策正常化的措施。目前來說,聯儲局像棒球比賽中的中斷投手,嘗試保持得分,而不會作出任何大舉動令投資者不快。但假如部分通脹指標繼續上揚,聯儲局可能轉移至終結者角色,並出面終結美股牛市。如聯儲局更加進取,可能對美國股市造成問題,但暫時聯儲局對貨幣政策緊縮的妥善處理方式是保持金融情況寬鬆,以令美股牛市持續不變。

 

結論

 

正在進入或已經進入後半場的美股市場可能同時向投資者提供機會及造成風險,因此投資者應保持警惕。美國企業業績公佈季度應能推動美國股市進一步上揚,但通脹跡象及融漲的可能性會帶來一定風險。但環球增長改善為我們相對樂觀的市場前景預測帶來支持,並可能令美股牛市再持續多一段時間。

 

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