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美股長期牛市繼續呈現顯著彈性

現時的風險是否正在增加?美股牛市是否會持續?我們相信這兩個問題的答案都是肯定的。儘管政治混亂、貨幣政策轉變以及地緣政治的緊張情況通通升級,但牛市卻持續表現相當強勁,並無受到各種亂局的太大影響。而貨幣政策的不明朗因素可能成為令股市將會反覆波動的因素。

 

牛市繞了幾個彎

 

上述不明朗因素令投資者氣氛不致於形成太多泡沫,有助支持牛市持續下去。目前我們尚未發現「融漲」的情境,即投資者瘋狂地入市,唯恐錯失獲利的機會。雖然融漲有時在中途表現不俗,但結果往往未如理想。目前出現調整(定義為回落超過10%)的可能性比年初為高;特別是美國聯儲局即將開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表,而這仍屬於未知的領域。我們略爲關注在利率被控制於低企水平而資產負債表膨漲的時代,資產估值上漲的問題。

 

資產通脹達到令人關注的水平

 

我們認為牛市暫時不會結束,現階段的回落仍屬健康。根據Strategas Research的資料,距離上次回落5%以來已經過268個交易日。這是自1950年以來的第四長時段(其中兩次在1990年代出現)。

 

盈利增長是股市可持續增長的來源,而未來數週的業績公佈會決定企業的健康情況。首季業績公佈期已過,而第二季正在開展當中,湯森路透普遍預測2017年企業盈利按年增加最少10%,暫時看來不俗。

 

經濟數據繼續表現參差

 

股市的另一項支持因素可能來自經濟數據。最新經濟數據反映勞動市場穩健,但通脹形成的跡象極少。失業率為4.4%,而工資依然維持適度增長。消費物價指數(CPI)按月表現持平,撇除食品及能源只上升0.1%。

 

更令人關注的是零售銷售缺乏穩健增幅,不過我們相信衡量過程可能因為銷售組合改變而略有瑕疵。然而,由於美國人口普查局所報告的零售銷售減少0.2%,而撇除汽車及天然氣的數據則下跌0.1%,經濟增長加快並不特別令人鼓舞。

 

正面看來,聯儲局發佈的最新工業生產數據超出預測,升幅達0.4%,而產能利用率上升至76.8%;雖然數據向正確方向變動,但仍然低於長期平均數3.3個百分點。此外,經過一輪急跌後,美國花旗銀行經濟意外指數已經開始逆轉,應能對美股牛市持續構成另一項支持因素。

 

美國聯儲局似乎頗為困惑,而政客對此不知所措

 

經濟不明朗因素令聯儲局頗為困惑,這可能提高政策出現失誤及市場連番波動的風險。聯儲局主席耶倫在國會聽證會上表示聯儲局對通脹低於預期的情況稍爲感到困惑;並提出一些因素只屬「暫時性」(及過渡性)。她提到對資產估值上升的問題並無憂慮,這個情況在一定程度上可認爲是聯儲局自金融危機以來提出前所未見的貨幣政策所造成。而這令今年再度加息的可能性出現更大疑問。我們維持預測不變,認為聯儲局今年會再加息一次,並開始逐步縮減資產負債表以令貨幣政策「正常化」;但亦相信縮減資產負債表有可能早於加息。然而,耶倫亦支持鴿派言論,表示顯然息率的「正常」水平可能低於過往紀錄。

 

政治方面的情況又如何?政客繼續玩政治遊戲,但其實一些利好商界的政策已經開始帶來正面影響,例如減輕監管負擔。但醫療改革、稅務改革及基建開支這三大政策似乎都深陷華府的困境。商界領袖已經習慣華府這種問題,但由於政策可能出現變化而極少作出計劃。但我們幾乎可以肯定如果不預先作好準備,商界以至投資者可能大失所望,而這可能造成股市進一步回落。一如預期,我們已經發現主觀「軟」數據(調查數據及信心指數數據)的表現趨近疲軟的客觀「硬」數據。

 

結論

 

穩健的企業盈利應能令美股牛市持續。然而,目前市況危機四伏,鑑於貨幣政策及地緣政治的不明朗因素,大幅回落的可能性過去數月有所增加。儘管我們認為這種變化可能屬於健康的情況,但仍會令人不安。建議投資者分散投資,作好準備,避免對此種變化反應過度。

 

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資料提供 嘉信理財香港
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