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聯儲局加息,利率上升周期真正成型

聯儲局在今年最後一次貨幣政策會議後,終於決定加息0.25%。此次加息決定距離上一次升息整整時隔一年,且與市場預期高度一致,表明聯儲局回歸貨幣政策正常化的進程將持續加快,利率上升週期真正得以成型。聯儲局暗示明年加息可能達到三次,但我們分析認爲,美國實體經濟增長中樞下移及美元指數的上升將限制利率上升空間,預計2017年聯邦基金利率可能上調兩次,共半厘。

一、政策利率向市場利率趨同,推動利率上升週期真正成型

聯儲局從2014年初開始縮減量寬規模,打響收緊貨幣政策的第一槍。但是由於經濟增長始終比較溫和,美國十年期國庫券孳息一直不升反跌,更在今年7月觸及1.35的歷史低水平,顯示由於經濟增長疲軟,債市對貨幣政策正常化缺乏信心。此後,美國十年長息在不足半年內飆升120個基點,扭轉了債息不斷尋底的趨勢。債市終於認為利率有條件上升,這對未來經濟發展是正面信號。因此,市場利率率先對美國經濟增長投出肯定票,促使聯儲局政策利率向市場利率趨同,推動利率上升週期真正成型。顯然,債市長息飆升是聯儲局加息的直接誘因。

二、為提前應對可能出現的通脹上升前景,聯儲局進行預防性加息

聯儲局暗示明年加息可能達到三次,除了反應市場對2017年美國經濟預期有所提升之外,亦是對特朗普政策可能導致通脹上行的預防性姿態。新政府簡化稅制、降低稅負及擴大基建開支等主張,將導致財政赤字攀升。在新的積極財政政策帶動下,美國生產性基礎設施支出可能明顯增長,國際市場油價上行趨勢亦將強化通貨膨脹預期,將成為就業市場之外的新的進一步加息的支持因素。

三、美元指數仍有上升空間,並將強化加息效應

11月以來,特朗普當選美國總統後的政策預期推動金融市場的風險偏好逆轉,與聯儲局重新鼓動起來的加息預期相互配合,美元指數再度走強。聯儲局公佈的美元對主要貨幣貿易加權指數基本回到1973年美元開始實行浮動匯率初期的水平。

隨著市場對特朗普新政可以帶領美國走出08年金融危機後的長期低迷的樂觀預期的高漲以及通脹預期的回升,美國10年期國債收益率已經快速上行,持續吸引國際資本回流,推動美元兌日圓匯率突破117,歐元兌美元亦下跌到1.04,創出2015年初以來的新低。預計美國利率上升週期真正成型,將進一步吸引國際資本流向美國市場,推動美元指數開拓新的上升空間。

四、美國潛在GDP增長中樞下移限制進一步加息空間

儘管金融市場對經濟前景有樂觀信心,但美國實體經濟的實際情況與預期存在一定差距。美國2016年經濟增長可能只有1.7%左右,溫和復蘇的格局在大衰退結束七年半後,仍然遲遲未見突破。再者,聯儲局本身也認為美國長期經濟增速只有1.8%。特朗普新政總體上有利美國經濟表現,但多項促進增長的措施能否具體落實存在變數,未必能在短期內改變低增長的局面。此外,從較長的經濟週期因素看,美國本輪經濟復蘇持續時間趨近其歷史最長紀錄,進一步增長空間有限,加息的空間亦將受限。

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資料提供 中國銀行(香港)
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