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聯儲局政策不確定令美國市場從平靜中驚醒

夏季的股市升勢波動性低,令投資者有點自滿,但聯儲局政策的不確定性再度令市場從平靜中復甦。在9月9日下跌2.5%之前,標普500指數維持了連續52個交易時段無下跌超過1%的情況。受到環球央行政策的不確定性重燃、美國及環球債券收益率持續上升的刺激,再加上對估值的憂慮加劇,下跌之後的一週股市出現了波動性急升的情況。

我們仍然對股票維持長期牛市保持相對樂觀的態度,但我們一直認為波動性回升及市場回調更加頻繁的風險依然高企。因此,我們對美國股票仍然持中立觀點,並建議投資者保持警惕,堅持長期資產配置,即利用波動性對策略性配置作出重新調整。

沮喪氣氛形成?

在此環境下,投資者可能難以保持耐性,該情形就有如上演經典電影《今天暫時停止》(Groundhog Day)的經濟版。根據ISI Evercore Research,6月份及7月份經濟數據似乎都有所回升,而耐用品訂單、房屋數據、工業生產及鐵路車負載率等指數都有所改善。儘管經濟似乎仍在增長中,但最新一輪數據令經濟增長可持續上升的希望破滅了。近期的階段性疲軟已經成為一種模式,即自從經濟衰退於七年多前結束後,經濟增長每年持續下跌。製造業繼續面對艱難環境,美國供應管理學會(ISM)製造業指數跌穿50至49.4,再度跌回萎縮區間。而更令人失望的是新訂單分項指數(一項主要領先指標)由56.9急劇下跌至49.1。我們相信該疲軟情況是受到8月環球活動似乎停滯不前的影響而加劇的,但這個趨勢值得密切注視。此外,儘管ISM非製造業(服務)指數仍處於50的擴充區間,但該指數錄得高於預期的4.1點跌幅亦令人感到失望,而其新訂單分項指數亦出乎意料地下跌。  

勞動市場看來依然穩健,但改善率似乎正在放緩。這種情況應會預期發生,因為更加緊張的勞動市場數據顯示能填補空缺的合資格工人人數減少,7月份JOLTS報告(Job Openings and Labor Turnover Survey 職位空缺及勞動力流動性調查)錄得職位空缺數目記錄新高亦反映出這個情況。勞動市場緊張未能令工資增長持續地改善,而8月份平均時薪(AHE)增幅由2.6%按年下跌至2.4%。然而,進出勞動市場的工人組合發生轉變,可能令此增長率傾向下跌。這是阿特蘭大聯邦儲備銀行提出新的工資增長指數(「工資追蹤指數」),以解釋組合轉變的計算問題,並顯示工資增長較平均時薪高出足足一個百分點的原因。

近期個人收入方面亦出現一些好消息。兩週前美國人口普查報告指收入中位數由53,718美元上升至56,516美元,這是自1967年有記錄以來最高的數字及百分比增幅。儘管實質收入中位數仍然低於2007年的57,423美元峰位,但收入增長上升主要由收入分佈最低兩個十分位推動,因此這對於收入不平等問題來說是個好消息。

似曾相識的震央

經濟數據在經濟活動回暖後出現令人失望的表現,似乎持續妨礙聯儲局的政策,並且令投資者陷入不確定氣氛。聯儲局成員一直在討論今年最少加息一次的可能性。我們仍然相信年底前可能加息一次。

市場不確定性充斥全球,因為在近期舉行的G-20峰會中,所有主要國家都同意需要採取更多財政行動,而各國領袖紛紛表示貨幣政策可能已經達致其功效的極限。事實上,一些市場近期的波動性及環球債券收益率上升的原因之一在於全球普遍推行量化寬鬆措施,但該措施並不能無限期實施。

結論

隨著環球央行政策的不確定性增加,加上美國及環球債券收益率回升,目前市場波動性有所上升。我們相信聯儲局今年可能加息一次,並有機會出現於12月,但聯儲局造成的不安氣氛將繼續推高波動性。在溫和經濟增長持續的情況下,長期的股票牛市應保持不變,而投資者應該繼續作環球分散投資。

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