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聯儲局能否按部就班進行利率正常化?

美國經濟增長、勞工市場、整體物價等基本因素的正面表現,都為聯儲局進行漸進加息提供理據。然而,聖路易士聯儲局主席James Bullard近日多次公開表示,聯儲局不應該繼續上調基準利率,因為目前長期利率只是略高於短期利率,過度加息可能增加本已扁平的孳息曲線出現倒掛的風險。Bullard的觀點明顯有別於聯儲局共識,但利率市場的表現,的確可能對按部就班的利率調整造成一定阻力。

十年期債息上升是喜不是憂

美國十年期債息最近升穿3%並進一步反覆上揚,是市場焦點所在。不少分析擔心長息高企,不利於經濟增長及資產價格。惟基於以下三點原因,三厘以上的十年債息,不應該被視為負面信號。第一,十年期債息目前遠低於歷史均值,只是輕微高於2014年初聯儲局開始縮減量化寬鬆規模時的水平,算不上高息。第二,3%的十年債息顯著低於逾4%的美國名義經濟增長,顯示利率仍然處於相對寬鬆的狀態,不會對整體經濟活動造成壓力。而第三點,就與長短息差有關。

從2014年開始,以十年期與兩年期國債孳息差為指標,美國長短息差反覆收窄,從2.6個百分點跌至只有大概0.5個百分點。理論上,如果債市對長期經濟表現信心不足,長息的反應就會相對溫和,升幅較短息小。一旦長短息差出現倒掛,更是經濟週期逆轉的警號。因此,如果十年債息在3%以上繼續上揚,或起碼維持在目前比兩年期債息高出約50個基點,將能夠為利率正常化提供空間,紓緩聯儲局加息會進一步壓扁孳息曲線的憂慮。然而,十年期債息上升,並不代表利率調整能夠一帆風順。

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資料提供 中國銀行(香港)
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