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解讀美國財政部最新的匯率政策報告

4月14日,美國財政部發表了半年度(每年4月和10月)關於美國主要貿易夥伴匯率政策的報告,一如市場預期以及美國總統特朗普事前預告,該報告並沒有指控中國為匯率操縱國。然而,魔鬼盡在細節當中,解讀該報告還是能為中國和美國在貿易和匯率上的政策取向提供參考。

首先,該報告並未改變遊戲規則,所沿用的判斷匯率操縱國的準則還是以往的三個條件:一是其對美雙邊貿易盈餘超過200億美元;二是其經常帳盈餘超過GDP的3.0%;三是其持續、單邊的匯市干預(指購買外幣、抛售本幣)在過去12個月期間超過GDP的2.0%。正如事前我們的分析所指,這些條件如果維持不變,美國財政部就不可能指控中國操縱人民幣兌美元匯率,嚴格來説中國甚至連觀察名單(在過去兩份報告中曾滿足其中兩個條件,便會列入觀察名單)都不必上,因爲中國在連續兩份報告中都只滿足一項條件,即它對美國仍然錄得全球最大的貿易順差,2016年時為3470億美元,顯著超過第二位日本的689億美元的水平,但同年中國的經常帳盈餘收窄至GDP的1.8%,而且是淨售匯而非淨購匯。

美國財政部定期對主要貿易夥伴的匯率政策進行評估分析,所依據的是兩項法案:1988年的The Omnibus Trade and Competitiveness Act和2015年的The Trade Facilitation and Trade Enforcement Act,前者主要定性,後者主要定量,即依據上述三個量化指標來幫助進行判斷,一旦定量分析不能標簽匯率操縱,也就不能下結論指控有關經濟體從中取得不公平的競爭性優勢。據此,要修改遊戲規則,就先要修訂這兩個法案,在特朗普政府施政遇到阻力的情況下,相信並非是優先選項。

再者,專門針對中國修改遊戲規則的一個副作用是會把其他貿易夥伴拖下水。美國財政部的該份報告只涵蓋美國首十二大貿易夥伴,因爲再往後,對美國商品貿易的佔比個別來看都不足1.5%。如果經常帳盈餘相當於GDP的條件從超過3.0%降至1.5%以針對中國,則會把意大利也拖下水,因爲其2016年經常帳盈餘相當於GDP的2.8%,至於其他五個經常帳為赤字的經濟體,相信無論如何都不會達標。如果把匯市干預(淨購匯,即外匯儲備增加)的條件從超過GDP的2.0%降低,則有可能把臺灣和印度拖下水,因爲其2016年淨購匯規模為相當於GDP的1.8%和0.4%(其餘經濟體要麽零購匯,要麽淨售匯)。

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資料提供 中國銀行(香港)
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