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貨幣市場長短期利率出現“剪刀差”走勢

春節過後,隨著節前提取的現金逐漸回流銀行,貨幣市場短期資金供給十分充裕,短期貨幣市場利率紛紛走低。2月15日,銀行間市場質押式回購隔夜品種加權平均利率較節前最後交易日下行33BP,7天回購利率加權值下行22BP,隔夜SHIBOR回落約43BP。然而,長期限貨幣市場利率在節後卻持續走高。2月15日,1個月和3個月回購利率加權值分別報4.40%和4.49%,分別高出1月26日的利率86BP和33BP。1月期SHIBOR上漲20BP至2015年4月中以來新高4.05%,3個月期SHIBOR連漲69個交易日,創下2015年6月以來新高4.25%。當前3個月SHIBOR與隔夜SHIBOR利差達190BP,處在2015年8月以來高位。在長期限融資利率走高下,10年期國債收益率一度達近17個月新高3.52%。貨幣市場利率的期限利差在擴大,意味著貨幣市場流動性溢價在上升,折射出的是市場對中長期流動性前景的憂慮。近期流動性溢價的上升主要有以下幾方面原因:

一、新型的貨幣政策框架下市場對流動性趨於謹慎

自2016年以來,央行沒有採取降准來對沖外匯占款的持續流出,反而是通過公開市場操作滾動投放逆回購和適時投放MLF來彌補流動性缺口。在新型的貨幣政策框架下,央行對銀行體系流動性調控的把控力變得更強,也令市場更難準確預測資金面尤其是長期資金面的變化。在此情況下,流動性的不穩定性持續偏高,導致銀行十分謹慎,於是更傾向於延長融入資金期限。

二、央行去槓桿態度堅決 貨幣政策維持中性偏緊

截至2月10日,人行已經連續6天暫停逆回購操作,當周淨回籠資金量達7個月以來的單周新高6250億元,且為公開市場上連續第三周淨回籠資金。此後三個交易日,人行雖重啟逆回購,但依然連續處於淨回籠狀態。2月15日,人行對22家機構開展3935億MLF,其中6個月1500億元,1年期2435億元,中標利率與上期持平,分別為2.95%和3.1%,而當天另有1515億元6個月MLF到期。從淨投放的角度,人行此次MLF操作淨投放的是1年期的MLF2420億元,為2014年9月MLF開始應用至今淨投放期限最長的一次操作,反映出人行延續收短放長的政策思路以推進金融去槓桿進程。由此可見,人行堅持貨幣政策中性穩健不動搖。在貨幣政策偏緊的趨勢下,金融機構獲取流動性的難度和不確定性上升,市場情緒不穩導致長期限資金成本顯著走高。

三、金融機構仍高度依賴同業負債 金融體系去槓桿還在進行中

春節長假過後,一級和二級市場上同業存單各期限利率走高,長期限利率尤為顯著。市場資料顯示,1個月期、3個月期和6個月期同業存單發行利率分別上行了27BP、36BP、42BP至4.24%,4.51%和4.62%,二級市場上,各期限同業存單到期收益率也分別上行25BP至35BP不等。值得注意的是,在同業存單利率持續走高的情況下,近日同業存單發行總額仍大幅攀升,反映出同業負債需求的強烈。市場資料顯示,截至2月10日當周,同業存單發行總規模高達5776億元,較17年以來平均每週2000億左右的發行規模出現大幅回升,單周淨融資額總計3698億元,創下16年3月份以來新高。而本周僅前三個交易日就已經累計發行5051億同業存單。據不完全統計,目前已有333家銀行公佈了2017年同業存單發行計畫,發行量高達14.18萬億元,較2016年全年發行總量增加逾萬億元。

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資料提供 中國銀行(香港)
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