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金磚國家穩定本幣匯率的那些招式

金磚國家的四種貨幣:俄羅斯盧布(RUB)、巴西雷亞爾(BRL)、南非蘭特(ZAR)和印度盧比(Rupee或INR),在2013年至2015年間,均面臨較大的貶值壓力,存在較強的貶值預期。但是,這四種貨幣在2016年都化解了貶值預期。2016年全年,俄羅斯盧布兌美元升值17.9%,巴西雷亞爾兌美元升值21.7%,南非蘭特兌美元升值13.23%,只有印度盧比兌美元小幅貶值2.6%,也已脫離貶值通道,步入雙向波動、基本穩定的橫盤格局。那麼,這四種貨幣是如何化解貶值預期的呢?雖有國際經濟金融環境變化的因素,但金磚國家穩定本幣的那些招式才是轉變貶值預期的關鍵。

俄羅斯盧布

俄羅斯盧布俄羅斯盧布的貶值預期形成於2013年。2014年衍变成貨幣危機。主要原因有三:一是西方國家借克裡米亞事件展開了對俄羅斯的經濟制裁,外資撤離,俄羅斯本土一些資本也伺機外逃;二是俄羅斯的財政高度依賴石油收入,而國際油價2014年大幅下跌,布蘭特期油從約115美元跌至約60美元;三是美聯儲退出QE、啟動加息程序,美元從2014年第二季度起顯著走強。

為了穩定盧布匯率,俄羅斯推出“組合拳”措施:一是提高利率。俄羅斯央行一度將基準利率提升至17%,以期發揮阻止資本外逃、吸引資本回流的作用。二是加強資本管治,嚴打匯市投機行為。三是打輿論牌,穩定市場對盧布的信心。普京舉行國際記者招待會,把西方制裁、油價下跌、盧布危機等帶來的經濟問題歸咎於西方。四是動用外匯儲備干預匯市。2014年俄羅斯央行共計拋售1000多億美元的外匯儲備穩定盧布匯率。五是強制結匯。要求俄羅斯天然氣工業股份公司等大型國有企業,減少外匯持有數量,必須在2015年3月1日之前將各自所持外匯數額減少到2014年10月1日時的水平。六是大赦回流資本。對俄羅斯大約5000億美元的離岸資本,明令流回俄羅斯,可不徵稅、不懲罰、不追究來源。七是穩定國內金融體系。利用政府穩定基金、主權財富基金,加強對戰略性銀行與企業的支持。八是加強與周邊國家的經濟合作,緩解地區緊張局勢,突破西方經濟制裁。九是打破“石油魔咒”綜合症,在實施能源出口多元化戰略的同時,與油組合作力圖穩定油價。

這些措施產生了明顯效果,2015年上半年盧布匯率止跌反彈,一度反彈至1美元兌50盧布。儘管2015年下半年美聯儲加息預期升溫、國際油價繼續下跌等一系列因素拖累了盧布表現,但是,2016年上述措施持續發揮作用。突出表現為:一方面,高達10%的基準利率以及經濟形勢預期改善,吸引全球大量追逐收益率的資金湧入,俄羅斯RSTI股價指數全年上升52.22%;另一方面,布蘭特期油從2016年2月中的每桶約28美元的低位反彈,目前約每桶56美元,都對盧布匯率形成支撐。

巴西雷亞爾

雷亞爾的貶值預期形成於2012年。2012年至2015年,雷亞爾兌美元分別貶值9.6%、17%、10.75%和32.9%。雷亞爾貶值預期揮之不去,原因有五:巴西通脹高企,從6%升至10.71%;經濟疲軟,2014年下半年步入衰退;政府腐敗;以原油為代表的大宗商品暴跌;美聯儲退出QE、啟動加息程序,美元走強。雷亞爾持續貶值加劇了通脹的惡化程度。於是,巴西央行決定將匯率政策作為控制通脹的工具之一,積極採取措施穩定匯率。

一是加息支持匯率同時遏制通脹。巴西央行將基準利率從2013年的7.25%逐步提升至2015年的14.25%,目前仍高達13.75%。二是引導預期,不時釋放央行考慮動用一切可用工具捍衛匯率的信號。三是強制海外資金回流,政府要求巴西人將離岸賬戶的資金轉回國內。

市場高度關注的是巴西央行利用外匯衍生品干預外匯市場的措施。主要方式是通過貨幣掉期合約拍賣。巴西央行實施正向掉期,買入掉期合約,進口企業賣出掉期合約。期末巴西央行與進口企業以雷亞爾計價進行差額清算。巴西央行通過貨幣掉期合約拍賣方式,為進口商及市場參與者提供了對沖匯率風險的工具,並承擔了雷亞爾貶值的風險,受此影響進口商及市場參與者的美元需求下降,從而緩解雷亞爾的貶值壓力。

2013年至今巴西的外匯儲備維持在3600億至3800億美元的水平,可見,利用外匯衍生品干預外匯市場的措施,有不大量動用外匯儲備、不明顯影響貨幣供應量的優點,頗有參考借鑒價值。

南非蘭特

南非蘭特自2012年至2015年連續走低,2015年蘭特兌美元貶值約25%。蘭特持續貶值,原因在於:近幾年南非經濟深陷滯脹泥潭,評級下調,大宗商品價格下跌以及美元走強。為了遏制經濟陷入貨幣貶值、資本外流、資金成本增加、經濟增長放緩的負面循環,南非政府推出了一系列舉措穩定匯率:一是加息支持本幣。自2014年至2016年一季度,南非儲備銀行將基準利率從5%提升至7%。二是改善投資環境,包括維護國內治安,增強投資者信心。三是拓展出口。四是擴大基建投資,增加就業機會,為小企業減稅,穩定社會就業。

這些措施產生了積極影響,高息吸引追逐收益率的資金流入,南非礦石出口增加推動貿易由逆差轉為順差。另外,總統祖瑪受醜聞困擾,權力有所削弱,市場反應反而正面。這些因素支撐了蘭特反彈。

印度盧比

印度盧比近年來印度貿易逆差巨大,經常賬戶赤字一度高達GDP的6%,是盧比貶值預期形成的主要原因。2013年以來,印度穩定盧比匯率的措施,可分為兩個階段。第一個階段是2013年,主要措施有:一是加息支持盧比。2013年7月印度央行宣佈將邊際貸款工具利率和銀行利率雙雙從8.25%上調至10.25%。二是收緊流動性。印度央行在公開市場操作中出售國債。三是強化黃金進口限制,將黃金進口關稅提高至10%。四是加強管制外匯資本流動。五是吸引海外資本。許可國有金融企業發放基礎設施領域投資的“半主權”債券。這些措施,加上莫迪總理2014年上臺,國際資本對印度改革前景看好,2014年盧比扭轉跌勢。

第二階段是2015至2016年。為了因應貿易逆差、改革艱難以及美元走強帶來的盧比貶值預期,印度推出了如下措施:一是加大干預力度。突出表現在2016年1月和11月入市干預。二是減少對黃金進口的依賴。三是取消巨額票據的市場流動權,收縮市場流動性。四是推進改革,廢除大額紙幣等。相關措施,加上印度經濟增長動力強勁,資產吸引力增強,投資者情緒改善,盧比區間盤整。

他山之石,可以攻玉。在人民幣仍有貶值預期的環境下,2016年12月16日結束的中央經濟工作會議,對人民幣匯率定調“要在增強匯率彈性的同時,保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。”如何保持?市場需要拓寬理解思路。2017年新年伊始,中國監管層對內調整CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子、限制個人購匯用途強化購匯管理,對外抽緊離岸市場人民幣流動性,在匯率預期管理方面開了個好頭,匯率也作出反應,止跌回穩。相較經濟實力和金融條件相對薄弱的俄羅斯、巴西、南非和印度都化解了本幣貶值預期,中國監管層穩定人民幣匯率、化解人民幣貶值預期,還有很多工具可以選擇使用。

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資料提供 中國銀行(香港)
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