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長期牛市應能繼續踏入第八年

自11月4日大選前標普500指數達到低位以來,截至11月21日,該指數已經上升4.7%,而追蹤小型股表現的羅素2000指數則大幅上揚13.8%;此一升勢令很多投資者感到困惑,原因是選前市場普遍認為股市將因為特朗普勝出所帶來的不明朗因素而下跌。雖然在大選前我們並無對市場轉為看淡;但的確預期市況會比目前所見更為波動。

市場氣氛由熊市轉向牛市

目前,投資者情緒明顯已迅速轉向樂觀。我一直密切注視美國散戶投資者協會(AAII)及SentimenTrader(ST)這兩項情緒指數。前者反映看好情緒大幅升溫,指數已回復至近兩年來的最高水平。

研究機構Strategas Research Partners最近曾就機構投資者情緒進行一項簡單調查,獲得超過650名客戶回覆。調查問題很簡單,即大選結果令您更加看好還是看淡股市?有超過83%受訪者表示更為看好。這與我們建議增持金融業強勁的跑贏大市表現一致,另外有近57%受訪者相信金融股將「成為大選最大得益者」。另一方面,超過40%受訪者相信我們建議減持的公用股將成為「最大輸家」。公用股現時氣氛淡靜,無疑反映長期國債收益率獲得強大支持。

我們已經見證了現代市場其中一次最大型的行業輪替,這一次由傾向防守性的行業轉換至特朗普政權下可能推行的支持增長政策之潛在得益行業。儘管如此,現時市場表現已經略為收窄,原因是金融股及工業股為唯一跑贏標普500指數超過一個百分點的兩個行業。

投資者情緒的另一行為指標為資金流。根據EPFR的數據,截至11月16日當週,已有超過300億美元的資金流入美國股票基金,創下一週資金流的新紀錄。然而投資者情緒與資金流的相關性已經下降,這是由於受到被動投資風格轉向主動投資風格的潛在支持所致。

動物本能

那麼市場是否走得過遠過快?也許短期來說如是,但就動物本能而言,一旦甦醒,便有可能推動更長的升勢。這輪升勢有很多特別值得注意的地方。根據Bespoke Investment Group(BIG)的數據,大選以來的市場表現與市值呈逆相關性。

估值最吸引的股票升勢最為強勁,這相對於大幅升市的常見現象來說非常獨特。我認為這反映出目前經濟增長前景正在不斷改善的情況。一般而言,當經濟增長難以達致時,增長前景較佳的股票傾向出現跑贏大市表現;而當增長變得更為普遍並在企業之間更充分分散時,投資者則傾向將焦點轉移至物色估值合理的企業。

最後,隨著美元急升,國際市場業務份額最低的企業之股價隨之上升,其升幅相當於國際市場業務份額最高的企業之股票表現約三倍。

近期的經濟數據亦已為升勢提供支持,反映經濟部分升勢目前已在開始,而非只是明年特朗普新一屆政府上台后才能實現的希望。在11月14日當週發佈的20項報告中,有九項表現勝於預期,當中包括零售銷售、新屋動工量/許可證及失業救濟;另有四項符合預期;而包括工業生產及產能使用率等在內的七項數據則下跌。考慮到經濟數據改善及通脹升溫,聯邦公開市場委員會(FOMC)可能在12月會議上加息。

長期牛市應能邁向八周年

總括來說,我認為我們仍處於長期牛市的意見並無改變,而長期牛市在即將來臨的3月份會踏入第八年。但明年的表現可能率先在今年最後數週中反映出來。隨著我們揣測特朗普的政策明年將需要面對現實,我繼續預期會出現連番波動;尤其當保護主義在政策優次中有所提升時。如上文所述,動物本能已經壓抑了一段時間,並似乎正在回復。這同時是對經濟及股市未來表現最有力的支持。但實際上當中存在一定風險,包括上文提及的作為逆向指標的樂觀情緒及美元上升導致金融狀況收緊的情形。我們建議投資者堅守分散投資及重新調整投資組合的策略。

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