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2017年美國市場前景展望

2017年伊始,市場開始留意候任美國總統特朗普是否會於目前的政治現況下兌現其競選承諾。他於選戰期間曾表示,首要工作包括提高減稅幅度或進行稅務改革、增加財政支出以及修改監管條例,而這些可能利好經濟增長的政策確實值得讚賞。然而,誠如下文所述,他極力主張的孤立主義、反貿易以及支持提高關稅的承諾則可能對經濟不利,並抵銷利好經濟增長政綱所帶來的好處。

稅務改革

即使新班子似乎提出種種利好經濟的建議,但這亦難免令人產生有關承諾會否兌現的憂慮。本人曾擔任前總統小布殊2005年的兩黨稅務改革委員會成員,因此對於政網上出現全面稅務改革或至少是企業稅稅務改革感到雀躍萬分。不過,很多問題往往會隱藏於細節之內。 

從歷史可見,當涉及稅務改革時,最終的立法可能和原先提議的政策有很大出入。另一個問題則在於成本:根據美國稅制政策中心的資料,特朗普的稅務計劃將在未來十年增加約6萬億美元的聯邦債務,而未來20年該數字更會超過20萬億。即使採用較樂觀的增長假設(即「動態評分」),赤字或債務數字亦不容樂觀。

至於企業稅稅務改革的好處則較為清晰。假如計入州份或地方稅項,美國企業的邊際稅率接近39%,是全球所有工業國之中稅率最高者。而其他34個經合組織國家的該稅率中位數則低於25%。必須留意的是,美國稅法存在大量的扣減項目,截至2016年第二季度,美國非金融企業的實際有效稅率平均約為25%。但即使按照此一基準計算,將稅率下調至15-20%的區間仍然可以協助企業大幅提升盈利。

基建開支

美國的大部分基建都已經出現損毀或相當破舊。根據現有資料,特朗普的管治班子偏好公私合營的方式多於由聯邦政府單獨出資。然而,鑑於一些2009年便開始推出、但至今仍進展緩慢的基建工程之經驗教訓,新任政府的計劃可能需要一些時間才能真正落實。換言之,財政振興措施這個部分可能要留待2018年方能產生實效。

監管改革

另一方面,牛市是否會在企業合規監管中終結?減少監管表示企業的合規費用可以調低,特別是金融企業可以預期藉著對陶德-法蘭克(Dodd-Frank)法例的修改減少合規負擔。其影響正如我的好友、華爾街經濟學界翹楚Ed Yardeni在去年年末總結中提到:

「這可能帶來另一波具破壞力的裙帶資本主義,正如造成2008年金融危機的情況一樣。或在另一方面,結合美國最精明的交易商、最具才智的行政人員以及最有權力的科技領袖之才能,將有望推動美國經濟增長,特別是一旦下調企業及個人所得稅稅率,就能喚起經濟中的動物本能……」

而我個人希望後者能有機會出現。

樂觀中應帶審慎

至於美國股市2017年的表現,我們亦同樣持樂觀態度,並相信其表現會跑贏其他已發展國家股市。但升勢未必能像緊接大選後那樣凌厲;我們預期股市會有連番波動,原因包括特朗普與奧巴馬政府之間的交接需要一段過渡期;通脹或增長升溫的情況可能足以令聯儲局採取較預期激進的加息行動;美元持續走強將令財政情況收緊,可能對跨國企業的盈利造成損害。

對於2016年最後數週出現的整固,我感到非常欣喜。這比股市毫無停歇、持續「爆升」的情況來得健康。正如我一向認為,投資氣氛作為一種逆向指標可能是短期波動的關鍵所在。

投資者情緒好轉

隨著市場上漲,投資者情緒隨之好轉。美國散戶投資者協會以及Investors Intelligence(即投資通訊作者所展示的情緒)為其中兩項最受歡迎的情緒指標。記得在2016年最初數週,牛市氣氛下降至最低點。但根據指標顯示,年底的情況卻截然不同。

結論

我們仍然對美國股市維持長期牛市表示樂觀,而牛市迅速終結的風險偏低。熊市傾向在經濟衰退時出現,而目前經濟增長從之前低於趨勢的步伐開始加速,因此出現熊市的風險亦偏低。與氣氛相關的經濟指標近期上揚,包括股市本身(特別是金融股)、消費氣氛、房屋市場指數(HMI)以及小型企業信心指數等。此外,信貸息差表現造好,收益曲線大致陡斜。上述種種因素都反映經濟增長持續改善以及短期衰退風險偏低。

但諷刺的是,我關注的其中一項重點是市場升勢可能傾向於「爆升」情況。市場上的投資者如果一直在升勢中感覺良好,結果往往未如理想;因此要留意投資者情緒是否有出現過度樂觀的跡象。請謹記紀律及定期調整的重要性。我們可以把握升勢,但切勿過度進取。

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