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HIBOR走勢分析及其影響

近日,港元同業拆息(HIBOR)升勢有所加快。一個月HIBOR於12月16日升至0.6675%,較11月底的0.4379%大幅上漲逾五成。3個月HIBOR亦上漲接近四成至0.9529%。若港元息率上升過快,將會增加金融機構的流動性及信貸風險管理的難度。聯儲局相隔一年後再度加息,並預期明年將會再加息兩次或更多,固然增添港息的上行壓力。因此,港元息率走勢何去何從,引起廣泛的關注。

一、中資參考銀行報價較進取,推升HIBOR定價

坊間媒體引用的HIBOR乃港元利息結算率。每個營業日(星期六及公眾假期除外)早上11時,20間參考銀行向香港銀行公會提供報價資料,作為釐定HIBOR定價的基礎。香港銀行公會從參考銀行提交的報價中,剔除最高與最低各3個報價,然後計算餘下報價的平均值,得出最終的定價。惟值得留意的是,中資參考銀行的報價較其他美資、歐資、日資及本地參考銀行更為進取。以12月16日的報價為例,中資參考銀行的隔夜、1個月和3個月的報價全都高於非中資參考銀行的報價。而自11月下旬以來,內地的SHIBOR持續上升,反映內地資金趨向緊張。故此,中資參考銀行相對其他參考銀行有更大的資金需求,因而提供了較高的報價。

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二、HIBOR料將有序温和回升

事實上,中資金融機構在港擴張業務有增無減;宏觀環境上,內地與香港的金融市場的連繫日趨緊密,因此內地貨幣政策走向對本港利率環境的影響實在不容忽視。在外匯佔款持續減少的背景下,內地市場的流動性會偏緊。不過,貨幣政策正面對鬆、緊兩難的局面。一方面,寬鬆的貨幣政策會增加人民幣匯率的貶值壓力,導致資金外流加劇;同時一、二線城市的樓價高企,樓市泡沫風險也會限制貨幣政策的放寬力度。另一方面,若過度收緊貨幣政策,也會不利實體經濟的發展。所以,內地貨幣政策的基調預料將會繼續穩健,中資參與行將會在香港繼續有相對高的資金需求,成為HIBOR向上的助力。

第二個因素是港美兩地的息差。若港美息差擴大,投資者會有更大的誘因將港元兌換成美元。從下圖所見,聯儲局在2015年12月首次加息後,港美息差有擴大跡象,隔夜、1個月及3個LIBOR較相同檔期的HIBOR最多分別高出37bps、28bps和29bps。之後HIBOR上升,1個月及3個月息差亦分別自9月上旬及10月中旬開始收窄。這次聯儲局再加息,隔夜的息差立竿見影擴大至57bps。惟1個月和3個月的息差暫未有明顯變化,兩者的息差仍大約在7bps水平,但相信稍後會慢慢擴闊。

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聯儲局是相隔一年後再次加息0.25%,港美息差的變化其實是有序而温和的。展望未來,特朗普的新政對推動美國經濟發展有一定的支持,但政策具體落實需時,部分較具爭議的政策能否推行仍有不確定性,美國經濟的前景不宜過份樂觀。而且,美國政府本己債務高企,這些將制約聯儲局未來的加息步伐。

第三個因素是資金規模。自2008年金融海嘯後,高達1300億美元資金流入本港。期間雖然出現如歐債危機等風險事件,但未有大量資金流出香港。銀行體系總結餘金額亦從金融海嘯前的約100億港元暴增至現時2596億港元,市場資金非常充裕。充足的資金有助緩和利率波動性,減低HIBOR在短時間內大幅飊升。

所以,除非發生重大黑天鵝事件,儘管HIBOR具有上行壓力,但在聯儲局的緩慢加息步伐及充足的資金下,HIBOR的升勢將會有序温和。

三、HIBOR趨升對銀行的影響

HIBOR作為常用的金融產品定價標的,固然影響廣泛。特別對銀行而言,以下三點值得留意。

第一,按揭業務仍以H按為主流。由於以HIBOR定價的按揭(“H按”)較以最優惠利率定價的按揭(“P按”)有較大的價格優勢,目前新批核的按揭當中,H按的佔比約95%。就算HIBOR温和趨升,短期內H按的價格仍會低於P按。而且,當HIBOR上升後,最優惠利率亦有望於明年上調,故H按對P按仍具價格優勢,繼續成為樓按產品的主流。

第二,按揭資產質素將保持穩健。HIBOR趨升會增加供款人的負擔。不過,金管局早已推出七輪按揭貸款審慎監措施,包括降低借貸成數、供款年期、供款人的貸款入息比率上限、以及假設利率上升3個百分點作壓力測試。而供款人的償還能力亦有所增強,供款人的平均供款與入息比率從實施措施前的41%降至34%,平均按揭成數亦下滑11個百分點至53%。按揭的拖欠比率料將低企。

第三,零售銀行的融資成本上漲幅度小於批發銀行。香港的零售銀行擁有廣大的存款基礎,它們平均約七成的資金來源是客戶存款,而來自同業拆借的資金佔8%。而存款的融資成本是遠低於HIBOR。相比之下,批發銀行更多是依賴同業市場融資。因此,零售銀行的融資成本受HIBOR趨升的影響相對較小。

總之,香港的利率環境循序漸進趨升已經成型。銀行的風險管理、以及業務模型也要相應調整,適應“新常態”。

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聯儲局是相隔一年後再次加息0.25%,港美息差的變化其實是有序而温和的。展望未來,特朗普的新政對推動美國經濟發展有一定的支持,但政策具體落實需時,部分較具爭議的政策能否推行仍有不確定性,美國經濟的前景不宜過份樂觀。而且,美國政府本己債務高企,這些將制約聯儲局未來的加息步伐。

第三個因素是資金規模。自2008年金融海嘯後,高達1300億美元資金流入本港。期間雖然出現如歐債危機等風險事件,但未有大量資金流出香港。銀行體系總結餘金額亦從金融海嘯前的約100億港元暴增至現時2596億港元,市場資金非常充裕。充足的資金有助緩和利率波動性,減低HIBOR在短時間內大幅飊升。

所以,除非發生重大黑天鵝事件,儘管HIBOR具有上行壓力,但在聯儲局的緩慢加息步伐及充足的資金下,HIBOR的升勢將會有序温和。

三、HIBOR趨升對銀行的影響

HIBOR作為常用的金融產品定價標的,固然影響廣泛。特別對銀行而言,以下三點值得留意。

第一,按揭業務仍以H按為主流。由於以HIBOR定價的按揭(“H按”)較以最優惠利率定價的按揭(“P按”)有較大的價格優勢,目前新批核的按揭當中,H按的佔比約95%。就算HIBOR温和趨升,短期內H按的價格仍會低於P按。而且,當HIBOR上升後,最優惠利率亦有望於明年上調,故H按對P按仍具價格優勢,繼續成為樓按產品的主流。

第二,按揭資產質素將保持穩健。HIBOR趨升會增加供款人的負擔。不過,金管局早已推出七輪按揭貸款審慎監措施,包括降低借貸成數、供款年期、供款人的貸款入息比率上限、以及假設利率上升3個百分點作壓力測試。而供款人的償還能力亦有所增強,供款人的平均供款與入息比率從實施措施前的41%降至34%,平均按揭成數亦下滑11個百分點至53%。按揭的拖欠比率料將低企。

第三,零售銀行的融資成本上漲幅度小於批發銀行。香港的零售銀行擁有廣大的存款基礎,它們平均約七成的資金來源是客戶存款,而來自同業拆借的資金佔8%。而存款的融資成本是遠低於HIBOR。相比之下,批發銀行更多是依賴同業市場融資。因此,零售銀行的融資成本受HIBOR趨升的影響相對較小。

總之,香港的利率環境循序漸進趨升已經成型。銀行的風險管理、以及業務模型也要相應調整,適應“新常態”。

資料提供 中國銀行(香港)
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