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中国内地合格境外机构投资者制度的发展、作用及影响

作为发展中经济体在未实施货币完全可兑换、资本项目未完全开放的情况下,有限度引入外资、开放资本市场的过渡性制度安排,合格境外机构投资者制度(以下简称“QFII”)自1990年在中国台湾地区首度实施,之后相继被巴西、泰国、韩国、马来西亚、印度等新兴市场经济体采用,中国内地则在2002年11月启动实施。近期中国内地宣布取消QFII总额度、单家机构额度备案审批及RQFII试点国家(或地区)等三大限制,标志着内地资本市场开放进程再上新台阶。本文拟从中国内地QFII制度发展进程入手,分析其承载的主要功能,并探讨制度改革的影响、前景,以及香港角色。

一、中国内地QFII进程:发展与完善

中国资本市场开放,是一个通过市场化、国际化发展构建市场体系,并不断与国际监管和规则接轨的过程,也是主动透过“走出去”与“引进来”双向驱动、循序渐进、风险可控的进程。其中,QFII作为“引进来”的重要制度设计,其发展见证了中国资本市场开放从无到有、从小到大、平稳有序推进的全过程。梳理中国内地QFII发展的历史脉络,笔者将其分为四个主要阶段:

1、启动与暂停(2002-2006年)。在经历10年发展,内地证券市场已成为亚太最具活力的市场的背景之下,2002年11月,《QFII境内证券投资管理暂行办法》出台,初始额度仅40亿美元;次年7月,QFII首笔交易完成,制度正式运行;2006年8月,相关管理办法出台,同时引入养老、慈善、捐赠基金、信托公司及政府投资管理公司等机构;同年底,受困于100亿美元的额度限制,QFII审批暂停。

2、再出发与创新(2007-2011年)。2007年10月,QFII重启审批,年底总额度增至300亿美元;2009年9月,QFII证券投资外汇管理规定出台,单家机构申请投资额上限增至10亿美元;次年中国证监会对QFII资产配置比例作出原则要求;2011年5年,QFII可参与股指期货交易,8月人民币合格境外机构投资者制度(以下简称“RQFII”)获许可在香港试点,初始额度为700亿元人民币。作为中国独有的制度创新和人民币国际化的产物,RQFII诞生为QFII发展注入新活力。

3、扩容与松绑并行(2012-2017年)。2012年4月及12月,QFII和RQFII总额度分别增至800亿美元和2,000亿元人民币,机构持股比例由20%上调至30%;次年7月,QFII总额度再次增至1,500亿美元;2016年间,单家机构投资上限及QFII/RQFII股票比例限制相继取消,锁定期亦由1 年缩短至3个月;次年RQFII额度扩至5,000亿元人民币。

4、制度优化加速(2018年至今)。去年以来,QFII制度升级进程明显提速:6月机构每月汇出资金限制和锁定期规定同时取消,风险对冲敞口安排和额度管理流程更为优化;在今年1月QFII总额度上调至3,000亿美元、3月IMF获得RQFII资格之后,监管部门提出合并QFII与RQFII,放宽准入、简化申请、缩短时限、扩大投资范围、优化托管、持续监管等一系列改革构想。在此基础之上,取消QFII三大限制可谓水到渠成。

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资料提供 中国银行(香港)
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