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中美息差收窄的原因及影响

美国债息和美元指数自4月以来不断上行,10年期美债债息从4月初的2.73%升至5月初的3%附近,带动中美息差从4月初的90bp上方迅速收窄至60bp以下,降至2011年以来的最低水平。与此同时,美元指数从4月初的90升至5月初的93,上涨了3%。美国债息和美元的走强已对部分新兴市场的货币和流动性造成压力,市场担心中美息差收窄会否对内地造成同等程度的冲击。笔者认为,由于近年人民币对美元弹性显着增加,内地经济结构持续优化,以及内地金融风险管理有效性的提升,目前人民币贬值和资本外流的风险仍然可控。

一、中美息差压缩原因

今年以来较为宽松的流动性环境和货币政策的边际放松是推动中债债息近期走低主要因素。今年初人行一次性超额续发MLF、启动普惠金融定向降准、采取临时准备金动用安排(CRA)等一系列操作,均呵护了市场的流动性,为中债债息下行提供了空间。今年4月份,人行通过降准置换MLF,释放约4000亿元资金,使得内地各个品种、各期限债券收益率全面下行,其中10年期国债收益率最多下行达到25bp。

同期美债债息却快速上行。但从数据来看,经济预期改善的推动并非美债收益率上升主因,本轮美债收益率上行可能更多的反映了通胀预期的上行。一方面,美国第一季度实际GDP年化季率初值录得2.3%,虽好于预期的2%,但不及2017年四季度的2.9%。其中占全美经济活动超2/3的消费者支出仅增长1.1%,增幅大幅低于前值的4.0%且为2013年第二季度以来最低。另一方面,4月以来10年期美债名义利率上行22bp左右,而10年期TIPS收益率仅上行6bp。由于国债名义收益率=TIPS实际收益率+通货膨胀预期+风险溢价,这反映出通胀预期上行是推升美债债息的主要原因。

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资料提供 中国银行(香港)
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