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二季度香港经济胜预期

一、上半年香港经济仅轻微增长

今年上半年香港经济按年实质增长1.2%,主要是受到全球和内地经济增长放缓、货物出口和旅游业不振、全球金融市场波动加剧,以及住宅楼市进入调整阶段等所影响。继一季度经济仅增长0.8%后,二季度香港经济按年实质增长1.7%,远高于彭博统计市场预期的0.9%。经季节性调整后按季比较,实质本地生产总值更录得1.6%升幅,扭转上一季收缩0.5%的情况,避免陷入连续两季负增长的技术性衰退。政府最新预期今年经济将录得1%-2%增长,反映下半年经济表现将略为好转,但仍低于去年2.4%,以及过去十年每年平均增长3.4%。

出口表现略为改善,但对经济刺激作用不大。虽然月度公布的商品整体出口货值于二季度仍录得按年1.1%的跌幅,显示环球经济仍然疲弱,但在扣除价格等因素后,货物出口按年实质上升2.0%,较一季度实质下跌3.6%明显改善,当中输往欧盟的出口反弹,且输往内地的出口亦录得温和回升。同时,香港的货品进口则录得按年0.2%的实质升幅,较一季度按年实质下跌5.4%为佳。由于货物进口的跌幅大于出口,贸易逆差有所减少,净出口对经济带来0.5个百分点的贡献。

同时,服务输出仍在收缩。继一季度按年下跌5.0%后,二季度的跌幅略为收窄至4.6%,即使季内整体访港旅客人次的跌幅收窄至3.5%(一季度下跌10.9%),但高端旅客消费减少。今年上半年,整体过夜旅客人均消费6,492元,较去年同期的7,598元下跌14.6%,其中内地旅客同期消费额是7,105元,亦较去年同期的8,441元下跌15.8%,令二季度旅游服务输出录得9.7%的下跌(一季度下跌13.9%)。再者,金融和其他商用服务输出的按年跌幅显着扩大,亦拖累了服务出口的表现。

此外,虽然内需在本轮经济复苏一直作为主要动力,但自去年下半年以来,外贸和旅游业持续不振,加上资产市场调整,内需亦录得较明显的放缓,惟就业市场相对稳定则有助于内需避免陷入收缩,二季度私人消费开支仅实质按年轻微增长0.6%,较一季度1.2%的增幅进一步下滑。政府消费开支则保持稳定,二季度实质按年增长3.4% (一季度上升3.3%)。然而,表现一直较为波动的投资开支则再次录得收缩,惟二季度按年实质跌幅收窄至4.9%(一季度下跌9.6%),主要是公营基建工程的跌幅减慢,且私人楼宇及建造开支增幅加快,惟企业面对经济前景不明朗,对投资的态度仍较审慎,令季内机器及设备购置实质下跌11.3% (一季度下跌11.9%)。

存货变动成为经济增长胜预期的主要因素。如上述,净出口对二季度经济增长只带来0.5个百分点的贡献,加上私人消费的增速进一步放慢,而本地固定资本形成总额仍在下跌,二季度香港经济的表现理应仅略优于一季度,并非较明显的反弹。从各组成部份在本地生产总值的按年实质变动百分率中所占的比率来看,存货变动成为了经济增长胜预期的主要因素,其对二季度实质经济增长1.7%带来了1.6个百分点的贡献,反映在经济下行期间,企业销售情况并不理想,造成存货积累,这有可能增加下半年去库存的压力,并拖累其经济表现。

二、下半年经济将轻微改善

外围环境仍难乐观,但基数效应料带来一些支持。今年下半年,全球低增长格局未变。国际货币基金组织在7月份公布《环球经济展望》的更新版时再次调低今年全球经济增长预测至3.1%,与去年持平,并一同创下金融海啸以来的最低增长。因此,在目前美国经济仅轻度增长、内地经济在低位徘徊,以及英国脱欧对当地和欧洲经济的影响逐渐浮现下,香港作为小型开放经济体,其外贸表现仍会受制于外围增长乏力的影响。然而,香港出口表现于去年二季度起已出现调整,在低基数下,整体商品出口货量(即扣除价格因素后)已于5、6月份连续两个月录得轻微的按年增长,预期下半年货物出口表现将可受惠于基数效应的支持。

基数效应下,旅游和零售业的跌幅料逐步收窄。旅游和零售业不景,除了受到旅客人次减少的影响外,亦受到高端旅游消费减少的影响,料将继续困扰下半年访港旅游业和零售业的表现。然而,与整体货物出口的情况相若,访港旅客人次于去年6月份起开始下跌,而过夜旅客人均消费更早于2013年见顶,故在低基数的支持下,相信无论是访港旅客人次,还是旅客人均消费的跌幅料将有所缓和,如7月份的访港旅客人次录得按年2.6%的升幅,令旅游和零售业的跌幅逐步收窄。

就业市场稳定对内需带来支持。自金融海啸复苏以来,即使香港经济仅维持温和增长,但就业市场一直保持稳定,并于2011年下半年至今一直维持于3.1%至3.5%近乎全民就业的水平。即使去年下半年以来,香港经济进一步放慢,进出口贸易、旅游和零售业等受到打击,令相关行业的就业情况略为转弱,但整体就业市场仍较稳定,今年二季度的失业率维持于3.4%,仅较去年底轻微回升0.1个百分点,故预期在经济维持轻度增长下,出现大规模裁员潮,并影响经济和内需表现的概率较低。

资产市场转趋稳定亦利好内需。在英国脱欧公投后,即使金融市场曾出现短暂的波动,但在预期联储局将进一步延迟加息,英伦银行大幅放宽货币政策,其他主要央行继续或进一步推出宽松措施下,环球金融市场已转趋稳定,港股亦跟随外围股市逐步回升。同时,住宅楼市经过去年四季度和今年一季度调整后,于二季度起亦转趋稳定,近期更受惠于市场对加息预期降温的刺激,相信下半年的楼市气氛将有所好转,楼价则大致保持稳定,为内需带来一些支持。

英国脱欧对香港经济的直接影响不会太大。一般来说,英国脱欧将从金融市场和贸易两大环节影响香港,但需要注意的是英国脱欧与雷曼和欧债等金融危机不同,其性质较多是会影响英国与其贸易伙伴的中长期经贸和政治关系,故至目前为止,环球金融市场表现甚为理性,没有出现大规模的波动或金融危机,甚至受惠于市场对美国加息预期降温和主要央行延长或扩大宽松措施的支持,令环球金融市场走出一场较佳的表现。可是,在英国与其贸易伙伴建立新的经贸关系前,将难免会带来不确定性,并影响到投资、经济和消费信心等多方面,脱欧的影响正从情绪层面转向实体层面,其陷入经济衰退的风险亦正在步上升,并有可能影响到欧洲和全球经济表现,甚至再次带来金融市场波动。可幸的是,英国占香港整体商品出口、服务输出和外来直接投资头寸等比例不高,故若英国脱欧未致严重影响全球经济表现的话,香港经济所受的影响应不会太大,预期下半年香港经济表现将略好于上半年。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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