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人行创设新工具 惟债市情绪仍偏谨慎

随着春节临近,1月中以来资金面情绪整体突然明显趋紧。尽管截至1月20日当周央行通过公开市场操作累计净投放11300亿元流动性,为史上最大单周净投放,但仍难以缓解资金面偏紧的局面。银行间及交易所资金价格均出现不同程度持续抬升,截至1月20日,隔夜shibor连续6个交易日上涨,1个月shibor连涨51个交易日,3个月期shibor则连涨67个交易日至3.8301%,创2015年5月17日以来新高。截至1月20日当周,R007和R014则分别上涨超50bp和80bp。1月18日傍晚,银行间大额支付系统甚至出现延时关闭,这种情况一般和流动性出现问题有关。

多重因素叠加致资金面抽紧

在人行提前投放跨年资金情况下,资金仍持续偏紧,主要是由于多重因素叠加,使得流动性出现超2万亿的缺口。其中包括:(1)季节性因素:主要是超过万亿的春节取现需求及2000-5000亿左右的企业缴税需求。(2)外汇占款流出因素:截至去年12月,外汇占款已经连续14个月次下滑,而12月银行结售汇逆差亦达去年年内次高。在目前人民币贬值压力未能出清及换汇额度重新释放的情况下,1月份外汇占款可能仍呈现流出情况,流出规模或会超去年12月外汇占款的降幅3178亿元。(3)缴纳法定存款准备金因素:去年12月份银行信贷投放力度远超预期,新增人民币贷款1.04万亿元,创历史同期最高记录。由于内地银行一贯偏好“早投放早收益”,1月份的信贷投放力度可能更大。巨额信贷投放会使派生的存款快速增加,银行将需因此缴纳法定存款准备金。(4)监管收紧因素:1月16日市场传出了同业存单将被纳入同业负债的消息,而在此之前,同业存单并不算在同业负债项下。按照2014年五部委联合颁布的《关于规范金融机构同业业务的通知》(127号文)规定,单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。受此限制,中小银行的同业存单发行或减速。在监管层去杠杆决心未改下,金融机构或将继续“去杠杆”,亦给资金面带来压力。

人行创设新工具临时流动性便利TLF

由于春节前流动性缺口较大,上周五(1月20日)人行创设了新工具“临时流动性便利”。人行官方微博表示,“为保障春节前现金投放的集中性需求,促进银行体系流动性和货币市场平稳运行,人民银行通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支援,操作期限28天,资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同”。消息公布后,市场普遍将该操作视为人行的定时定向降准,粗略估计央行通过该工具或将释放逾 6000 -7000亿资金。

然而,人行该次新创设的“临时流动性便利”与降准还是有较大区别,其主要特点在于:(1)银行需要为TLF支付资金成本,但资金成本不超过28天期逆回购利率2.55%,而降准则不需要成本。(2)TLF有期限限制,即到期后需要归还,与降准投放的长期限流动性不同。(3)不同于逆回购和MLF(中期借贷便利),银行获得TLF不需要质押债券。这减轻了银行流动性覆盖率(LCR)的压力,使银行愿意融出资金,能够直接缓解银行间流动性紧张问题。这次人行以临时流动性便利替代降准,意味着人行愿意投放短期的流动性来缓解节前资金紧张局面,但亦会努力避免流动性过多导致的金融机构加杠杆行为。

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资料提供 中国银行(香港)
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