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从政府工作报告看2017年去杠杆任务

在新一年的政府工作报告当中,明确提出“要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作爲重中之重”。这显示中央充分了解到企业高杠杆的问题所在。

根据全球最权威的BIS关于全球44个主要经济体(包括欧元区)的非金融领域借贷统计,中国经济的整体杠杆率(指包括银行贷款和债券等在内的总信贷相当于GDP的比率)截至2016年第3季时为256%,该比率在44个经济体当中居于中游略前的位置,只略高于整体和G20平均的246%和248%,低于发达经济体平均的279%,但就显着高于新兴市场平均的190%。但具体到政府、家庭和非金融企业,则中国经济的杠杆问题集中于非金融企业,其杠杆率为166%,显着高于整体、G20、发达经济体和新兴市场平均的95%、95%、89%和106%。在BIS统计中它仅低于卢森堡、爱尔兰和香港,但考虑到这三地均为本身经济规模较小的国际金融中心,其企业杠杆率高企更多地反映的是其离岸金融的特点,那麽中国企业的高杠杆问题就较爲突出了。

上述的杠杆率是一个经济体债务存量和经济所创造的增加值的流量只比,有关的研究一般是分析已经发生危机的经济体的杠杆率情况,从而得出杠杆率越高、风险也越高的结论,但若简单地寻找杠杆率高至哪一个绝对水平就必然爆发债务危机的答案却可能是徒劳的,因爲上述卢森堡、爱尔兰和香港其整体杠杆率分别高达434%、375%和373%,当中只有爱尔兰在欧债危机中爆发过债务危机(其杠杆率当时逾400%)。至于希腊,在整体杠杆率刚逾240%后就爆发历来最严重的主权债务危机。另外,日本经济的整体杠杆率也高达373%,但日本似乎并无任何债务危机的端倪。据此,杠杆率高但是否属于高危,还要视其他变量,主要就是外债所占比重、汇率制度和资本账开发程度。

就这几个变量而言,中国都应该是可以承受更高的企业杠杆率的。BIS统计显示中国非金融企业借贷规模为18.1万亿美元,而外管局的统计则显示中国非金融企业所借外债总额只有6468亿美元,加上尚未完全开放的资本账,人民币汇率形成机制也是有管理的浮动汇率,166%的非金融企业杠杆率虽高,但却未能就债务危机是否迫在眉睫给出结论性答案。不过,同样地企业高杠杆的底綫到底在那里也没有准确的量度方法,而且中国较其他经济体明显为高的企业杠杆率肯定有不菲的成本,杠杆再加上去的话风险只会更多地累积,因此有必要主动地去杠杆。

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资料提供 中国银行(香港)
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