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从货币政策微调看短期内人民币汇率走势

今年两会上,李克强总理在政府工作报告中强调“货币政策要保持稳健中性”。周小川在两会记者会上作出更明确的注解,“货币政策在稳健方面适当做到更加中性一些,会有利于我们供给侧结构性改革。”可见,今年货币政策主基调是稳健中性。准确把握这一点,对判断短期人民币走势很有帮助。

稳健中性的货币政策是去年中央经济工作会议上首次提出的。稳健的货币政策已实施六年,现在在“稳健”之后加上“中性”两字,应看作是对货币政策的一种微调,说明之前货币政策执行尚不够“中性”。但究竟是偏松还是偏紧呢?人行行长助理张晓慧在今年2月《中国金融》撰文“货币政策回顾与展望”表示,受经济下行压力较大、金融市场出现较大波动等多种原因影响,部份时段的货币政策在实施上可能是稳健略偏宽松的。因此,执行稳健中性货币政策,意味着一定程度要趋紧。其基本要素包括,一是保持信贷总量稳定,尤其是将更多金融活动和商业银行资产扩张行为纳入宏观审慎管理,二是维护流动性基本稳定和金融体系的稳健。

从今年第一季度公开市场操作情况,市场明显感受到稳健中性货币政策意图。1月24日人行开展MLF操作,中标利率上升10BP,为MLF面世2年多以来首次“加息”。2月3日,人行开展SLF及逆回购操作,各期限中标利率又上升10BP(其中7天期SLF上调35BP)。3月16日逆回购及MLF操作,各期限中标利率均上升10个BP。市场流动性趋紧迅速抽高资金价格,今日上海同业市场1个月及3个月SHIBOR分别升至4.4及4.41%,比年初上涨105BP及111BP,远大于逆回购、MLF等公开市场产品利率。长端债券孳息率也受到影响,年初至今1年期国债孳息上涨20BP, 5年期国债则反弹29BP。

因此,尽管美联储于3月16日再次加息,但由于内地稳健中性货币政策推高公开市场产品利率,并有效地传导到资金市场上,中美利差不仅没有拉开,反而形成“倒挂”,对稳住人民币汇率相当有利。今年以来,人民币兑美元中间价基本上以6.9为轴心窄幅调整,境内外市场汇率CNY及CNH也保持相对稳定。除了市场已消化美联储加息预期,令美元汇率指数暂时失去反弹动力外,多少与市场相信人民币利率还会继续高企、中美息差暂未收窄有关。

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资料提供 中国银行(香港)
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